Πρόταση SFDR .0: Περίπου το 40% των αμοιβαίων κεφαλαίων του άρθρου 9 ενδέχεται να μην πληρούν τους νέους κανόνες αποκλεισμού της ΕΕ

Το πλαίσιοSFDR .0 που προτείνει η Ευρωπαϊκή Επιτροπή θα μπορούσε να αναδιαμορφώσει σημαντικά τον τρόπο με τον οποίο τοποθετούνται τα προϊόντα βιώσιμων επενδύσεων στην Ευρώπη. Σύμφωνα με την ανάλυση Clarity AI , εκτιμάται ότι περίπου το 40% των σημερινών αμοιβαίων κεφαλαίων του Άρθρου 9 —της υψηλότερης κατηγορίας βιωσιμότητας της ΕΕ— δεν θα πληρούσε τους προτεινόμενους κανόνες αποκλεισμού. Το χάσμα είναι ακόμη μεγαλύτερο για τα αμοιβαία κεφάλαια του Άρθρου 8, όπου περίπου το 80% δεν θα πληρούσε τους προτεινόμενους κανόνες αποκλεισμού για τα βιώσιμα προϊόντα. 

Αυτές οι εκτιμήσεις υποδηλώνουν ότι ένας σημαντικός αριθμός αμοιβαίων κεφαλαίων που σήμερα διατίθενται στην αγορά ως «βιώσιμα» ενδέχεται να βρεθούν αντιμέτωπα με στρατηγικές επιλογές, εάν οι διαχειριστές επιδιώξουν να τα εντάξουν στα αυστηρότερα πρότυπα που συνοδεύουν τις νέες πιστοποιήσεις. Αυτό θα μπορούσε να περιλαμβάνει την αυστηροποίηση των πολιτικών αποκλεισμού, την αναπροσαρμογή των τοποθετήσεων του χαρτοφυλακίου ή την επανεξέταση του τρόπου με τον οποίο τα αμοιβαία κεφάλαια τοποθετούνται στο πλαίσιο των βιώσιμων επενδύσεων.

Τον Νοέμβριο του 2025, η Ευρωπαϊκή Επιτροπή δημοσίευσε την πρότασή της SFDR . SFDR , η οποία θα αντικαταστήσει το ισχύον πλαίσιο των άρθρων 8 και 9 με τρεις νέες ετικέτες προϊόντων — «Transition», «ESG Basics» και^{«Sustainable1}». Κάθε ετικέτα θα υπόκειται σε εναρμονισμένα ελάχιστα πρότυπα, συμπεριλαμβανομένης της απαίτησης ότι τουλάχιστον το 70% των περιουσιακών τους στοιχείων θα συμβάλλει στον καθορισμένο στόχο τους σχετικά με τη βιωσιμότητα, καθώς και σε αυστηρούς αρνητικούς αποκλεισμούς βάσει των κριτηρίων αποκλεισμού αναφοράς που ευθυγραμμίζονται με τη Συμφωνία του Παρισιού και την κλιματική μετάβαση. 

Αν και το πλαίσιο δεν θα ανακατατάξει αυτόματα τα υφιστάμενα αμοιβαία κεφάλαια, εισάγει σαφέστερα κριτήρια αναφοράς για τον τρόπο με τον οποίο μπορούν να ορίζονται οι ισχυρισμοί βιωσιμότητας στο πλαίσιο της επόμενης φάσης της κανονιστικής ρύθμισης της ΕΕ, μια εξέλιξη που θα μπορούσε να επηρεάσει τόσο τον σχεδιασμό των προϊόντων όσο και τις προσδοκίες των επενδυτών, καθώς η αγορά προσαρμόζεται στο νέο πλαίσιο.

Πόσο έτοιμα είναι SFDR σημερινά αμοιβαία SFDR ; 

Για να αξιολογήσει τις πιθανές επιπτώσεις της πρότασης, Clarity AI ένα δείγμα που περιλαμβάνει περισσότερα από 21.100 επενδυτικά αμοιβαία κεφάλαια τα οποία επί του παρόντος αυτοταξινομούνται σύμφωνα με SFDR πάνω από 9.600 αμοιβαία κεφάλαια του άρθρου 6, πάνω από 10.500 του άρθρου 8 και πάνω από 920 του άρθρου 9).

Η ανάλυση επικεντρώθηκε σε ένα βασικό ερώτημα: θα πληρούσαν τα εν λόγω αμοιβαία κεφάλαια τα προτεινόμενα κριτήρια αποκλεισμού των δεικτών Paris-aligned και Climate Transition Benchmarks (PAB και CTB) σύμφωνα με SFDR .0; 

Clarity AI τη δυνητική συμμόρφωση των αμοιβαίων κεφαλαίων με τις νέες απαιτήσεις αποκλεισμού που προβλέπονται στο Άρθρο 7 («Μεταβατική περίοδος»), στο Άρθρο 8 («Βασικά στοιχεία ESG») και στο Άρθρο 9 («Βιώσιμη ανάπτυξη»)².

Τα αποτελέσματα: οι ισχυρισμοί για τη βιωσιμότητα υπό πίεση

Τα ευρήματα καταδεικνύουν τον βαθμό στον οποίο τα σημερινά χαρτοφυλάκια συμμορφώνονται με τα κριτήρια αποκλεισμού που συνδέονται με τις προτεινόμενες ετικέτες, παρέχοντας μια πρώιμη ένδειξη για τον τρόπο με τον οποίο τα αμοιβαία κεφάλαια ενδέχεται να τοποθετηθούν στο πλαίσιο του νέου πλαισίου.

• Από τα αμοιβαία κεφάλαια που αυτοχαρακτηρίζονται επί του παρόντος ως «Άρθρο 6», περίπου το 20% πληροί τις προτεινόμενες απαιτήσεις αποκλεισμού των άρθρων 7 και 8 («Μεταβατικό»/«Βασικά ESG»)^³, ενώ μόνο περίπου το 10% πληροί τις αντίστοιχες απαιτήσεις του προτεινόμενου άρθρου 9 («Βιώσιμο»).

• Από τα αμοιβαία κεφάλαια του άρθρου 8, περίπου το 35% πληροί τις προτεινόμενες εξαιρέσεις των άρθρων 7 και 8, ενώ μόνο περίπου το 20% πληροί τις προτεινόμενες απαιτήσεις εξαίρεσης του άρθρου 9.

• Ακόμη και μεταξύ των αμοιβαίων κεφαλαίων που ταξινομούνται επί του παρόντος ως «Άρθρο 9», λιγότερο από το 70% πληροί τις προτεινόμενες εξαιρέσεις των άρθρων 7 και 8, ενώ περίπου το 60% πληροί τις προτεινόμενες εξαιρέσεις του άρθρου 9.

Μια πιο προσεκτική εξέταση των υποκείμενων ανοιγμάτων βοηθά να εξηγηθεί γιατί πολλά αμοιβαία κεφάλαια δεν πληρούν τα προτεινόμενα όρια εξαίρεσης.

• Μεταξύ των αμοιβαίων κεφαλαίων του Άρθρου 8 που δεν πληρούν τις προϋποθέσεις αποκλεισμού του ESG Basics,λίγο πάνω από το 40% των περιπτώσεων μη συμμόρφωσης συνδέεται με παραβιάσεις των αρχών του Οικουμενικού Συμφώνου των Ηνωμένων Εθνών (UNGC) ή των Κατευθυντήριων Γραμμώντου Οργανισμού Οικονομικής Συνεργασίας και Ανάπτυξης (ΟΟΣΑ) για τις πολυεθνικές επιχειρήσεις, με τους κινδύνους να συγκεντρώνονται σε μεγάλο βαθμό σε μικρό αριθμό εταιρειών. Παρόμοιο ποσοστό αντιστοιχεί σε περιπτώσεις που αφορούν εταιρείες οι οποίες αντλούν το 1% ή περισσότερο των εσόδων τους από δραστηριότητες που σχετίζονται με τον λιθάνθρακα και τον λιγνίτη. Αυτές οι εκθέσεις είναι πιο ευρέως κατανεμημένες μεταξύ εταιρειών και δεν συγκεντρώνονται σε λίγους εκδότες. Το υπόλοιπο μερίδιο οφείλεται κυρίως σε εκθέσεις που σχετίζονται με τον καπνό και τα αμφιλεγόμενα όπλα.

• Ένα παρόμοιο μοτίβο παρατηρείται και στα αμοιβαία κεφάλαια του Άρθρου 9 που δεν πληρούν τα προτεινόμενα κριτήρια αποκλεισμού. Και πάλι, ένα σημαντικό ποσοστό των περιπτώσεων που δεν πληρούν τα κριτήρια συνδέεται με παραβιάσεις των Παγκόσμιων Προτύπων που αφορούν το ίδιο σύνολο εταιρειών, ενώ περίπου το 40% οφείλεται στην έκθεση σε δραστηριότητες ορυκτών καυσίμων, όπως ο άνθρακας, το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο. Ένα μικρότερο ποσοστό οφείλεται στην έκθεση σε μορφές παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας υψηλής έντασης.

Γιατί αυτό έχει σημασία πέρα από τη συμμόρφωση

Τα ευρήματα αυτά παρέχουν μια πρώιμη ένδειξη για το βαθμό στον οποίο τα τρέχοντα χαρτοφυλάκια των αμοιβαίων κεφαλαίων συνάδουν με τα πρότυπα αποκλεισμού που προτείνονται στο πλαίσιο SFDR .0. Το σχετικά χαμηλό ποσοστό των αμοιβαίων κεφαλαίων που πληρούν τα αυστηρότερα όρια αποκλεισμού υποδηλώνει ότι ένα σημαντικό μέρος των αμοιβαίων κεφαλαίων που ταξινομούνται επί του παρόντος σύμφωνα με τα άρθρα 8 και 9 ενδέχεται να χρειαστεί να προσαρμόσει τα υφιστάμενα χαρτοφυλάκιά του ή να βελτιώσει τις διαδικασίες ελέγχου του, εάν προτίθεται να συμμορφωθεί με τις προτεινόμενες πιστοποιήσεις. 

Η ανησυχία αυτή ενισχύεται από την αλληλεπικάλυψη μεταξύ της πρότασης της Επιτροπής και των κανόνων της ESMA σχετικά με την ονομασία των αμοιβαίων κεφαλαίων, καθώς και οι δύο απαιτούν οι ισχυρισμοί βιωσιμότητας να τεκμηριώνονται από τα χαρακτηριστικά του χαρτοφυλακίου. Όπως επισημαίνεται στην έρευναClarity AIγια το 2025, αυτό υποδηλώνει μια ασυμφωνία μεταξύ των ετικετών βιωσιμότητας και των πραγματικών αποκλεισμών σε επίπεδο χαρτοφυλακίου.

Αν και ο κανονισμός δεν αναμένεται να τεθεί σε εφαρμογή πριν από το 2028 και βρίσκεται ακόμη υπό διαπραγμάτευση, οι στρατηγικές του επιπτώσεις είναι άμεσες. Η αναδιάρθρωση του χαρτοφυλακίου, οι επικαιροποιήσεις των ενημερωτικών δελτίων, οι αλλαγές στους δείκτες αναφοράς και οι διαδικασίες επικοινωνίας με τους επενδυτές απαιτούν χρόνο και συντονισμένη διακυβέρνηση. Τα αυστηρότερα καθεστώτα αποκλεισμού εξαρτώνται επίσης από αξιόπιστα δεδομένα εκδοτών, την παρακολούθηση αμφιλεγόμενων θεμάτων και συστήματα συνεχούς ελέγχου, τα οποία ενδέχεται να απαιτήσουν λειτουργικές αναβαθμίσεις.

Συνολικά, δεν πρόκειται απλώς για ένα μελλοντικό ζήτημα συμμόρφωσης, αλλά για ένα πρώιμο σημάδι του τρόπου με τον οποίο θα πρέπει να εξελιχθούν η σύνθεση του χαρτοφυλακίου και η τοποθέτηση των προϊόντων. Ακόμη και αν αλλάξουν συγκεκριμένοι κανόνες, οι εξαιρέσεις αναμένεται να αποκτήσουν μεγαλύτερη σημασία στον καθορισμό των βιώσιμων αμοιβαίων κεφαλαίων, καθιστώντας απαραίτητη την έγκαιρη προετοιμασία για τη μείωση του κινδύνου μελλοντικών διαταραχών.

Επόμενα βήματα για SFDR .0

Στα μέσα του 2026, το Ευρωπαϊκό Κοινοβούλιο και το Συμβούλιο αναμένεται να οριστικοποιήσουν τις θέσεις τους σχετικά με την πρόταση της Επιτροπής, ώστε τα τρία μέρη να μπορέσουν να ξεκινήσουν διαπραγματεύσεις τριμερούς διαλόγου αργότερα εντός του έτους. Μια πολιτική συμφωνία θα μπορούσε να επιτευχθεί το 2027, ενώ ο νέος κανονισμός αναμένεται να τεθεί σε ισχύ το νωρίτερο το 2028.

Περισσότερη σαφήνεια θα προσφέρει επίσης η δημοσίευση από την Επιτροπή των τεχνικών προτύπων «επιπέδου 2», τα οποία θα καθορίζουν σημαντικές πτυχές του κανονισμού, συμπεριλαμβανομένων συγκεκριμένων δεικτών για τα κριτήρια συνεισφοράς και τα πρότυπα υποβολής εκθέσεων.

Αν και το χρονοδιάγραμμα φαίνεται ευνοϊκό εκ πρώτης όψεως, η προετοιμασία δεν μπορεί να αφεθεί για τα τελευταία στάδια. Για τα αμοιβαία κεφάλαια των άρθρων 8 και 9, αυτό μπορεί να περιλαμβάνει την αντιστοίχιση των υφιστάμενων προϊόντων τους με τις νέες κατηγορίες. Για άλλα αμοιβαία κεφάλαια, συμπεριλαμβανομένων των υφιστάμενων προϊόντων του άρθρου 6, οι εταιρείες θα πρέπει να καθορίσουν εάν μπορούν να πληρούν τις προϋποθέσεις για μία από τις τρεις κατηγορίες (Μεταβατικά, Βασικά ή Βιώσιμα). Σύμφωνα με την πρόταση της Επιτροπής, τα αμοιβαία κεφάλαια που δεν εμπίπτουν σε μία από αυτές τις κατηγορίες θα απαγορεύεται να χρησιμοποιούν συγκεκριμένους όρους που σχετίζονται με τα κριτήρια ESG ή τη βιωσιμότητα στις ονομασίες και στο διαφημιστικό υλικό τους.

Η έγκαιρη έναρξη αυτής της αξιολόγησης επιτρέπει στις εταιρείες να εφαρμόσουν τυχόν απαραίτητες αλλαγές στο χαρτοφυλάκιο, στην τεκμηρίωση ή στη στρατηγική τους με μετρημένο τρόπο, μειώνοντας τον κίνδυνο εκτέλεσης, διατηρώντας την εμπιστοσύνη των επενδυτών και μετριάζοντας πιθανές ανησυχίες σχετικά με το «πράσινο πλύσιμο», καθώς εξελίσσονται οι κανονιστικές απαιτήσεις. 

Ένα πρακτικό εργαλείο για την εξέταση της συμμόρφωσης με SFDR .0

Προκειμένου να βοηθήσει τους φορείς της αγοράς να κατανοήσουν τις πιθανές επιπτώσεις του SFDR .0, όπως διαμορφώνεται σήμερα, Clarity AI το SFDR .0 Check, ένα εργαλείο που διατίθεται στο κοινό και παρέχει μια πρώιμη, ενδεικτική εικόνα του τρόπου με τον οποίο τα αμοιβαία κεφάλαια ενδέχεται να ευθυγραμμιστούν με τις κατηγορίες προϊόντων που προτείνει η Ευρωπαϊκή Επιτροπή.

Οι χρήστες μπορούν να εισάγουν τον κωδικό ISIN ενός αμοιβαίου κεφαλαίου και να αξιολογήσουν την απόδοσή του σε σχέση με βασικά στοιχεία της πρότασης, συμπεριλαμβανομένων των απαιτήσεων αποκλεισμού, με βάση τα διαθέσιμα επί του παρόντος δεδομένα. Προσφέροντας έναν συνεπή, βασισμένο σε δεδομένα τρόπο εξερεύνησης του προτεινόμενου πλαισίου, το SFDR .0 Check βοηθά τους διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων, τους αναλυτές και άλλους ενδιαφερόμενους να αποκτήσουν μια γρήγορη εικόνα του ενδεχόμενου αντίκτυπου των προτεινόμενων μεταρρυθμίσεων, πριν από την έκδοση των τελικών κανόνων και των τεχνικών προτύπων.

Ως άμεσο επόμενο βήμα, Clarity AI ήδη πάνω σε μια λύσηSFDR .0 για να υποστηρίξει τους πελάτες κατά τη διάρκεια της μετάβασης, από τον εντοπισμό και την ταξινόμηση των υφιστάμενων αμοιβαίων κεφαλαίων έως την προσαρμογή του σχεδιασμού νέων προϊόντων σύμφωνα με έναν προκαθορισμένο στόχο.