Πώς οι επενδυτές αντιμετωπίζουν τον γεωπολιτικό κίνδυνο

Ο γεωπολιτικός κίνδυνος πάντα συνυπολογιζόταν στις επενδυτικές αποφάσεις, αλλά σπάνια απαιτούσε επανεξέταση των υποθέσεων στις οποίες βασίζονταν. Σήμερα, όμως, αυτό συμβαίνει. Το ερώτημα που τίθεται στους μακροπρόθεσμους επενδυτές δεν είναι πλέον αν τα γεωπολιτικά γεγονότα επηρεάζουν τις αγορές. Είναι αν τα πλαίσια που έχουν δημιουργηθεί επί δεκαετίες για να καθοδηγούν τη διαμόρφωση του χαρτοφυλακίου, την πολιτική αποκλεισμού και την κατανομή των περιουσιακών στοιχείων εξακολουθούν να ισχύουν σε έναν κόσμο που γίνεται όλο και λιγότερο βασισμένος σε κανόνες, όλο και πιο κατακερματισμένος και όλο και πιο δύσκολος να μοντελοποιηθεί.

Για να εξετάσουν τι σημαίνει αυτή η αλλαγή στην πράξη, το NordSIP και Clarity AI τον Marcus Svedberg, επικεφαλής οικονομολόγο της Folksam, τον Kristofer Dreiman, διευθυντή βιωσιμότητας της Länsförsäkringar, και την Patricia Pina, διευθύντρια έρευνας της Clarity AI, με συντονίστρια την Aline R. Gustafsson, CFA, συντάκτρια του NordSIP. Τρεις επαγγελματίες, τρεις οπτικές γωνίες: μακροοικονομία, πολιτική και δεδομένα.

Αυτό που προέκυψε δεν ήταν ούτε ανησυχία ούτε εφησυχασμός, αλλά κάτι πιο χρήσιμο: μια αντικειμενική περιγραφή του τρόπου με τον οποίο οι επενδυτές αναθεωρούν τις στρατηγικές τους, από την επανεξέταση των κριτηρίων αποκλεισμού στον τομέα της άμυνας έως τη διασφάλιση ότι τα όσα δηλώνουν οι επενδυτές για τα χαρτοφυλάκιά τους αντανακλούν με ακρίβεια τα περιουσιακά στοιχεία που πράγματι κατέχουν.

Πώς ο γεωπολιτικός κίνδυνος και το νέο μακροοικονομικό καθεστώς αναδιαμορφώνουν την επενδυτική πολιτική, τις εξαιρέσεις και την κατανομή των περιουσιακών στοιχείων

Η επικρατούσα άποψη σχετικά με τον γεωπολιτικό κίνδυνο είναι από καιρό καθησυχαστική· όσο δραματικοί κι αν είναι οι τίτλοι των εφημερίδων, οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων τείνουν να απορροφούν τον κλονισμό και να συνεχίζουν την πορεία τους. Ωστόσο, όπως επισημαίνει ο Μάρκους Σβέντμπεργκ, επικεφαλής οικονομολόγος της Folksam, αυτή η άποψη συνοδεύεται από μια σημαντική προϋπόθεση: «Οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων δεν επηρεάζονται συνήθως μακροπρόθεσμα από γεωπολιτικά γεγονότα. Αν όμως το γεωπολιτικό γεγονός επηρεάσει τις πρώτες ύλες, τότε η κατάσταση μπορεί να είναι διαφορετική».

Ο Svedberg αναφέρει ως χαρακτηριστικό παράδειγμα το Στενό του Ορμούζ, από το οποίο διέρχεται πάνω από το 20% του παγκόσμιου πετρελαίου και φυσικού αερίου· οποιαδήποτε διαταραχή επηρεάζει άμεσα τον πληθωρισμό, αναπροσαρμόζει τις προσδοκίες για τα επιτόκια και αφήνει το στίγμα της στις αγορές ομολόγων, κάτι που οι δείκτες μετοχών —οι οποίοι εξακολουθούν να στηρίζονται στα ισχυρά εταιρικά κέρδη— δεν έχουν ακόμη αντανακλάσει πλήρως.

Αυτό που καθιστά το σημερινό περιβάλλον δομικά διαφορετικό δεν περιορίζεται στις αγορές ενέργειας. Ο κίνδυνος χώρας, η έκθεση σε κρατικά ομόλογα και οι συσχετίσεις μεταξύ διαφορετικών κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων επανεξετάζονται. Η τάξη που βασίζεται σε κανόνες και η οποία ενίσχυε αυτά τα πλαίσια για δεκαετίες υποχωρεί, και ο επενδυτικός κλάδος μόλις αρχίζει να αναζητά τι θα την αντικαταστήσει. Η αλλαγή στο λεξιλόγιο είναι αποκαλυπτική, όπως παρατηρεί ο Kristofer Dreiman, Διευθυντής Βιωσιμότητας στη Länsförsäkringar: «Τα τελευταία 24 μήνες έχουμε σχεδόν αντικαταστήσει τους όρους ESG και βιωσιμότητα με τους όρους ανθεκτικότητα, ανεξαρτησία και κυριαρχία». Αυτό αντανακλά μια πραγματική αναπροσαρμογή του τι θεωρούν οι επενδυτές ως ουσιαστικό κίνδυνο.

Πουθενά αλλού αυτή η αναπροσαρμογή δεν είναι πιο εμφανής από ό,τι στη συζήτηση γύρω από τον τομέα της άμυνας. Οι επενδυτές των σκανδιναβικών χωρών, που ιστορικά συγκαταλέγονται μεταξύ των πιο αυστηρών όσον αφορά την εφαρμογή αποκλεισμών στον τομέα των όπλων, επανεξετάζουν πολιτικές που, σε ορισμένες περιπτώσεις, χρονολογούνται πάνω από μια δεκαετία. Ωστόσο, η αλλαγή αυτή δεν είναι άνευ όρων· η ευαισθησία όσον αφορά τη συμμετοχή σε συγκρούσεις και τις πιθανές παραβιάσεις των ανθρωπίνων δικαιωμάτων παραμένει υψηλή, ενώ οι προσδοκίες των δικαιούχων συνεχίζουν να θέτουν πραγματικά όρια στο πόσο μακριά μπορεί να φτάσει η στροφή προς τον τομέα της άμυνας. Εν τω μεταξύ, το ευρύτερο ζήτημα του πώς πρέπει να αντιμετωπίζονται οι παραβιάσεις των κανόνων γίνεται όλο και πιο απαιτητικό· ο αριθμός των υποθέσεων αυξάνεται, το αναλυτικό έργο γίνεται πιο δύσκολο και η αρχή της «εμπλοκής πριν από τον αποκλεισμό» δέχεται αυξανόμενη πίεση.

Καθώς ο αριθμός των συγκρούσεων αυξάνεται και οι επενδυτικές πολιτικές γίνονται όλο και πιο περίπλοκες, η ζήτηση για αξιόπιστα και αναλυτικά δεδομένα έχει πλέον μετατραπεί από χρήσιμη σε απαραίτητη. Το να αποφασίσει κανείς αν μια εταιρεία εμπλέκεται σε παραβίαση κανόνων – είτε αυτοί αφορούν τα ανθρώπινα δικαιώματα, τα εργασιακά δικαιώματα είτε τις δραστηριότητες σε περιοχές που πλήττονται από συγκρούσεις – δεν είναι μια μηχανική διαδικασία. Απαιτεί τη διασταύρωση πολλαπλών πηγών: παρόχων δεδομένων, δημοσιοποιημένων στοιχείων της εταιρείας και ανεξάρτητων φορέων, όπως ΜΚΟ ή δημόσιες έρευνες. Όταν αυτές οι πηγές συνάδουν, η πορεία προς τα εμπρός είναι πιο ξεκάθαρη. Όταν όμως αντιφάσκουν μεταξύ τους, το αναλυτικό βάρος πέφτει στην επενδυτική ομάδα, ενώ το περιθώριο για λάθη μειώνεται.

Το σημείο εκκίνησης είναι να κατανοήσετε τι ακριβώς κατέχετε. Όπως εξηγεί η Patricia Pina, Διευθύντρια Έρευνας της Clarity AI: «Το να κατανοήσουμε ποιες εταιρείες εκτίθενται σε περιβάλλοντα που πλήττονται από συγκρούσεις αποτελεί το σημείο εκκίνησης, είτε επειδή δραστηριοποιούνται σε μια συγκεκριμένη περιοχή, είτε επειδή έχουν κοινοπραξίες με κυβερνήσεις που εμπλέκονται σε συγκρούσεις, είτε μέσω των προμηθευτών τους. Πέρα από την έκθεση, πρέπει να κατανοήσετε τις καταγγελίες, τη φύση των παραβάσεων, την κλίμακα και το εύρος τους και, το πιο σημαντικό, την αντίδραση της εταιρείας». Τα δεδομένα μπορούν να παρέχουν πληροφορίες για όλες αυτές τις πτυχές. Αυτό που δεν μπορούν να κάνουν είναι να λάβουν την απόφαση. Η ερμηνεία αυτών των δεδομένων, σε συνάρτηση με την εντολή του επενδυτή, τις προσδοκίες των δικαιούχων του και τις δικές του αρχές, παραμένει μια εσωτερική διαδικασία που κανένας πάροχος δεν μπορεί να αντικαταστήσει.

Ο τομέας αυτός κατευθύνεται προς την παρακολούθηση σε πραγματικό χρόνο: την αποτύπωση γεωπολιτικών γεγονότων καθώς εξελίσσονται, νέων ελέγχων στις εξαγωγές, μεταβαλλόμενων συμμαχιών, κλιμακούμενων συγκρούσεων, με άμεση επίδραση στις εταιρείες ενός χαρτοφυλακίου μέσω των εσόδων, των εφοδιαστικών αλυσίδων και των αντισυμβαλλομένων τους. Αυτή η δυνατότητα δεν έχει ακόμη υλοποιηθεί πλήρως, αλλά ο συνδυασμός γραφημάτων γνώσης, δομημένων οντολογιών για τον πολιτικό κίνδυνο και μεγάλων γλωσσικών μοντέλων την καθιστά ολοένα και πιο εφικτή.

Βέλτιστες πρακτικές για την εξασφάλιση ουσιαστικής διαφάνειας

Η ρυθμιστική πίεση για διαφάνεια έχει αυξηθεί σημαντικά σε ολόκληρη την Ευρώπη, και ο φόρτος υποβολής εκθέσεων που την συνοδεύει —εκθέσεις βιωσιμότητας, SFDR , γνωστοποιήσεις ταξινομίας— δεν δείχνει κανένα σημάδι χαλάρωσης. Ωστόσο, ο όγκος από μόνος του δεν ισοδυναμεί με διαφάνεια. Μια λεπτομερής, εκτενής έκθεση βιωσιμότητας αποτελεί ένα στατικό έγγραφο σε ένα ταχέως μεταβαλλόμενο περιβάλλον, και οι επενδυτές που χτίζουν πραγματική εμπιστοσύνη με τους δικαιούχους τους είναι εκείνοι που υπερβαίνουν την απλή συμμόρφωση, επικοινωνώντας με τρόπο έγκαιρο, ειλικρινή και κατανοητό για τα άτομα των οποίων τα χρήματα διακυβεύονται.

Η ουσιαστική διαφάνεια ξεκινά από την ιχνηλασιμότητα. Όπως εξηγεί η Patricia Pina: «Η πλήρης ιχνηλασιμότητα δεν αφορά μόνο τα αρχικά δεδομένα εισόδου, αλλά και τον τρόπο με τον οποίο τα δεδομένα αυτά υποβάλλονται σε επεξεργασία, μετασχηματίζονται και χρησιμοποιούνται ως δεδομένα εισόδου για τα μοντέλα. Και την ικανότητα να εξηγούμε τις παραδοχές, τους περιορισμούς, ακόμη και το επίπεδο εμπιστοσύνης αυτών των προβλέψεων».

Αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς οι επενδυτικές αποφάσεις υπόκεινται σε ολοένα και αυστηρότερο έλεγχο από τις ρυθμιστικές αρχές και τα ενδιαφερόμενα μέρη, τα οποία επιθυμούν να βεβαιωθούν ότι οι επενδυτές πράττουν ό,τι δηλώνουν. Ο κίνδυνος να φαίνεται ότι κάποιος λέει το ένα και κάνει το άλλο (είτε σε θέματα κλίματος, ανθρωπίνων δικαιωμάτων είτε άμυνας) αφορά τόσο τη φήμη όσο και τη συμμόρφωση με τους κανονισμούς, και είναι ιδιαίτερα έντονος για τους ιδιοκτήτες περιουσιακών στοιχείων που βασίζονται σε εξωτερικούς διαχειριστές ή ομαδικά επενδυτικά μέσα και έχουν λιγότερο άμεσο έλεγχο επί των υποκείμενων συμμετοχών.

Η τεχνητή νοημοσύνη (AI) συμβάλλει στη μείωση του χάσματος αποδοτικότητας στην υποβολή εκθέσεων, επιταχύνοντας την εξαγωγή δεδομένων, εντοπίζοντας μοτίβα και δημιουργώντας τυποποιημένα πρότυπα σε κλάσμα του χρόνου που απαιτούνταν στο παρελθόν. Ωστόσο, όπως αναφέρει η Pina: «Όταν η τεχνητή νοημοσύνη χρησιμοποιείται για προβλέψεις ή συστάσεις, η κατανόηση του πού και πώς χρησιμοποιείται, ποια ανθρώπινη εποπτεία εφαρμόζεται, πώς ελέγχονται οι πιθανές μεροληψίες, αποτελούν νεότερες απαιτήσεις διαφάνειας που γίνονται εξίσου κρίσιμες με τις παραδοσιακές». Τα εργαλεία είναι πιο ισχυρά από ποτέ· η υποχρέωση να τα εξηγούμε με σαφήνεια αυξάνεται με τον ίδιο ρυθμό.

Ενσωμάτωση γεωπολιτικών ενδείξεων στη μακροπρόθεσμη στρατηγική

Για τους μεγάλους ιδιοκτήτες περιουσιακών στοιχείων που διαχειρίζονται μακροπρόθεσμες υποχρεώσεις, ο πειρασμός να αντιδράσουν στις γεωπολιτικές αναταράξεις είναι πραγματικός, και το να αντισταθούν σε αυτόν είναι πιο δύσκολο από ό,τι φαίνεται, όταν τα πρωτοσέλιδα αλλάζουν καθημερινά και οι ενδιαφερόμενοι θέτουν ερωτήματα. Η απαιτούμενη πειθαρχία δεν είναι παθητικότητα. Είναι η ικανότητα να διακρίνει κανείς μεταξύ σημάτων που δικαιολογούν πραγματικά μια στρατηγική αντίδραση και γεγονότων που, όσο δραματικά κι αν φαίνονται τη δεδομένη στιγμή, είναι απίθανο να αλλάξουν τη μακροπρόθεσμη πορεία ενός καλά δομημένου χαρτοφυλακίου.

Η πρακτική προσέγγιση που προκύπτει από τους επενδυτές που κινούνται σε αυτό το περιβάλλον είναι μια προσέγγιση σκόπιμης συνέχειας με επιλεκτικές προσαρμογές. Η δομή του βασικού χαρτοφυλακίου δεν αλλάζει με κάθε γεωπολιτική εξέλιξη. Αυτό που αλλάζει, σταδιακά και προσεκτικά, είναι το σύνολο των υποθέσεων στις οποίες βασίζεται. Εξακολουθεί ο κίνδυνος χώρας να είναι ο ίδιος; Ισχύουν ακόμη οι ιστορικές συσχετίσεις μεταξύ των κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων σε έναν κόσμο όπου η συμπεριφορά των κρατών είναι λιγότερο προβλέψιμη; Πώς θα πρέπει η στρατηγική κατανομή περιουσιακών στοιχείων να αντανακλά τη στροφή προς μια παγκόσμια τάξη λιγότερο βασισμένη σε κανόνες; Αυτά δεν είναι ερωτήματα με γρήγορες απαντήσεις, αλλά είναι τα σωστά ερωτήματα που πρέπει να θέτουμε τώρα.

Όσον αφορά συγκεκριμένα το ζήτημα των επενδύσεων στην άμυνα, ο Μάρκους Σβέντμπεργκ ξεκαθαρίζει την κατάσταση: «Η μεγαλύτερη έκθεση για πολλούς επενδυτές γίνεται μέσω των κρατικών ομολόγων. Το μεγαλύτερο μέρος των αμυντικών δαπανών χρηματοδοτείται από τον προϋπολογισμό. Οι ευρωπαϊκές κυβερνήσεις υπόσχονται να αυξήσουν τις αμυντικές δαπάνες στο 5% του ΑΕΠ, οπότε θα εκδώσουν περισσότερα ομόλογα, και εμείς αγοράζουμε αυτά τα ομόλογα». Για τους περισσότερους μεγάλους ευρωπαίους ιδιοκτήτες περιουσιακών στοιχείων, η γεωπολιτική αναπροσαρμογή βρίσκεται ήδη σε εξέλιξη στον τομέα των σταθερών εισοδημάτων· αθόρυβα και, σε μεγάλο βαθμό, μέσω υφιστάμενων μηχανισμών.

Η τελευταία προειδοποίηση αφορά τον πληθωρισμό. Η γεωπολιτική δεν επηρεάζει τις αγορές με αξιόπιστο τρόπο βραχυπρόθεσμα, αλλά επηρεάζει τις πρώτες ύλες, οι οποίες με τη σειρά τους επηρεάζουν τις τιμές, και οι τιμές επηρεάζουν τις αγορές ομολόγων. Σε έναν κόσμο με αυξανόμενους αμυντικούς προϋπολογισμούς, κατακερματισμένες αλυσίδες εφοδιασμού και επίμονες συγκρούσεις, είναι απίθανο να εξαφανιστεί το πληθωριστικό ρεύμα. Για τους μακροπρόθεσμους επενδυτές, η αγορά ομολόγων παραμένει το πιο αξιόπιστο διαθέσιμο σήμα, το οποίο αξίζει να παρακολουθείται στενά, ανεξάρτητα από το τι φαίνεται να υποδηλώνουν οι αγορές μετοχών.

Μετατρέποντας τη γεωπολιτική πολυπλοκότητα σε επενδυτική σαφήνεια

Η γεωπολιτική πολυπλοκότητα δεν αποτελεί μια προσωρινή κατάσταση που απλώς πρέπει να περιμένουμε να περάσει. Αποτελεί το περιβάλλον στο οποίο θα λαμβάνονται οι επενδυτικές αποφάσεις για το αναμενόμενο μέλλον. Αυτό που διακρίνει τους επενδυτές που είναι καλύτερα προετοιμασμένοι να το διαχειριστούν είναι η δέσμευσή τους να θέσουν τα σωστά θεμέλια: συνεκτικά πλαίσια για την ανάλυση του μακροοικονομικού κινδύνου, υποδομή δεδομένων που μετατρέπει το γεωπολιτικό πλαίσιο σε χρήσιμες πληροφορίες για το χαρτοφυλάκιο, καθώς και πρακτικές διαφάνειας που αντέχουν στον έλεγχο από τις ρυθμιστικές αρχές, τους δικαιούχους και τις δικές τους αρχές.

Το πρακτικό σημείο εκκίνησης είναι παραπλανητικά απλό: ξεκινήστε από την απόφαση που πρέπει να λάβετε και προχωρήστε προς τα πίσω για να καταλάβετε ποια δεδομένα χρειάζεστε ώστε να την λάβετε σωστά. Σε έναν κόσμο που θα συνεχίσει να δημιουργεί νέα πολυπλοκότητα, αυτή η πειθαρχία, περισσότερο από οποιοδήποτε μεμονωμένο εργαλείο ή σύνολο δεδομένων, είναι αυτό που διαχωρίζει τους αντιδραστικούς από τους ανθεκτικούς.