Navegar no labirinto: regulamentos sobre investimento sustentável, tecnologia e a procura de dados acionáveis

Ao chegarmos a meio desta década crítica, é imperativo reavaliar o historial das políticas públicas e do investimento privado na resposta aos desafios comuns da sustentabilidade. Afinal, os planos climáticos e de biodiversidade que os governos devem apresentar nos próximos meses dependerão em grande medida da sua capacidade de mobilizar capital privado. É também útil refletir sobre a forma como os investidores institucionais podem avançar - inclusive com o apoio da IA - sem esperar pelos reguladores.

Até à data, temos assistido a abordagens políticas divergentes. Os EUA têm-se concentrado em incentivar o investimento em tecnologias de energia limpa através de créditos fiscais, enquanto a Europa tem procurado canalizar capital para actividades económicas sustentáveis através do desenvolvimento de um quadro regulamentar específico.

Como veremos em seguida, a abordagem europeia, embora ambiciosa e bem intencionada, tem as suas deficiências. Enfrenta desafios tanto na identificação exacta dos líderes e dos retardatários em matéria de sustentabilidade, através das regras de informação das empresas, como na criação de veículos de investimento que conduzam efetivamente a transições líquidas nulas e positivas para a natureza na economia real.

De facto, as empresas e as instituições financeiras têm dedicado demasiado tempo ao cumprimento da legislação e não o suficiente à realização de investimentos sustentáveis. A Europa já está a reavaliar a sua abordagem em relação ao Regulamento relativo à divulgação de informações sobre financiamento sustentável (SFDR), e poderá ir mais longe com as recomendações de Draghi. As entidades reguladoras e os responsáveis pela definição de normas a nível mundial devem ter em conta os seus erros, uma vez que dirigem os seus esforços para a simplificação, clarificação e alinhamento entre jurisdições.

Entretanto, os gestores de activos e os proprietários têm a oportunidade de gerar valor a longo prazo, simplificando a conformidade, permitindo a tomada de decisões eficazes e oferecendo opções aos clientes. Além disso, a tecnologia pode ser um aliado fundamental, apoiando os fluxos de informação e permitindo a obtenção de conhecimentos que conduzam a uma afetação eficaz do capital.

Desafios dos regulamentos e quadros europeus em matéria de investimento sustentável

A abordagem da Europa para impulsionar os fluxos de capital verde assenta em múltiplos pilares. Entre eles, introduziu a Taxonomia da UE para chegar a um entendimento comum do que se entende por sustentabilidade ambiental, a SFDR para incentivar a divulgação de informações relacionadas com a sustentabilidade por parte dos produtos de investimento, a Diretiva relativa à divulgação de informações sobre a sustentabilidade das empresas (CSRD) para fornecer informações sobre o desempenho de cada empresa em termos de sustentabilidade e alterações à Diretiva relativa aos mercados de instrumentos financeiros (MiFID) para integrar as preferências de sustentabilidade dos clientes nos processos de adequação dos investimentos existentes.

De acordo com algumas medidas, o SFDR parece estar a ser bem sucedido, com os fundos que reivindicam caraterísticas ou objectivos de sustentabilidade a captarem mais de 60 % do mercado de investimento europeu em 2024, com activos combinados de 5,95 biliões de^euros1.

SFDR foi concebido como um regime de divulgação e não como um sistema de classificação, mas o mercado converteu os artigos 6º, 8º e 9º em categorias de produtos de facto. Os gestores de activos despenderam muito tempo e energia a alternar entre estas categorias, receando acusações de "greenwashing", à medida que as autoridades reguladoras procuravam definir melhor os investimentos sustentáveis.

Na realidade, tem havido poucas diferenças significativas entre muitos fundos do artigo 6.º e do artigo 8.º, o que compromete as alegações de que o SFDR tem conduzido os investimentos para projectos mais sustentáveis. É de notar que os requisitos de divulgação sustentável do Reino Unido procuraram colmatar as falhas do SFDRcom os rótulos dos fundos que foram lançados no início deste ano - e que a Comissão indicou abertura para substituir o SFDR por um regime semelhante.

Além disso, o sítio SFDR solicitou aos gestores de activos que divulgassem as suas práticas de investimento sustentável, sem que as empresas disponham de grande parte dos dados subjacentes. A divulgação exaustiva de informações por parte das empresas só estará disponível com a implementação faseada da CSRD, que ocorrerá anos depois de SFDR. Consequentemente, os investidores tiveram de gerir lacunas de dados, muitas vezes sobre a maioria das empresas, na sua implementação do SFDR , tornando o greenwashing - intencional ou não - um desafio por resolver. Embora a CSRD venha a melhorar a transparência ao longo do tempo, não abrangerá todas as regiões e dimensões das empresas, deixando os investidores europeus com desafios contínuos para garantir a sustentabilidade nas suas carteiras.

Até à data, a regulamentação destinada a apoiar o investimento sustentável não concretizou de forma consistente as suas ambições. A taxonomia da UE deveria ser um guia valioso para os investidores, uma vez que o seu indicador-chave de capital investido, por exemplo, prevê o futuro alinhamento das empresas com a sustentabilidade, o que pode significar ganhos económicos não realizados. Mas uma abordagem que privilegia a segurança por parte dos gestores de activos levou muitos deles a subestimar o grau de alinhamento dos seus investimentos. Em vez de integrarem os indicadores da Taxonomia no seu processo de investimento, alguns gestores indicaram um alinhamento de 0% para evitar alegações de greenwashing.

O longo caminho a percorrer para a implementação da CSRD na Europa

É também cada vez mais provável que a introdução da CSRD não seja fácil e que a sua aplicação inicial não corresponda subitamente às esperanças de uma nova era de transparência para os investidores.

De acordo com as estimativas da Comissão Europeia, a partir de janeiro de 2025, a primeira vaga de cerca de 2000 empresas irá apresentar relatórios^.2 Em janeiro de 2026, mais de 11 000 grandes empresas irão apresentar relatórios, fornecendo mais de 1000 pontos de dados sobre 10 temas sectoriais, abrindo caminho a mais 40 000 empresas mais pequenas nos próximos anos. Trata-se de um trabalho de grande envergadura.

Com as empresas europeias ainda a ressentir-se dos golpes da pandemia, da instabilidade geopolítica e da inflação, as empresas têm dificuldade em dedicar recursos a este conjunto desconhecido, vasto e complexo de requisitos de informação. Muitas estão a passar por uma curva de aprendizagem acentuada ao comunicarem métricas pela primeira vez, enquanto as que comunicaram ao abrigo da Diretiva relativa aos relatórios não financeiros - ou publicam relatórios ESG personalizados - não têm a certeza de fazer todas as divulgações exigidas pela CSRD.

Num estudo, Clarity AI analisou as divulgações de 2.100 empresas abrangidas por métricas quantitativas e pontos de divulgação de políticas selecionados de entre 10 temas. Os resultados mostraram que mesmo as métricas mais comuns estão a ser divulgadas com pouca frequência pelas empresas que vão fazer parte da primeira vaga de divulgações da CSRD (ver Figura 1). De um modo geral, apenas metade destes pontos de dados já estavam a ser divulgados, o que significa que muitas empresas abrangidas - dependendo da sua avaliação da materialidade - terão de abrir novos caminhos para cumprir as obrigações da CSRD.

Figura 1. Percentagem de empresas que já apresentam relatórios sobre métricas de CSRD

Repensar os regulamentos relativos ao investimento sustentável para obter um impacto real

Estes obstáculos, passados ou potenciais, dão muito que pensar aos decisores políticos e aos investidores. Para os primeiros, os 265 mil milhões de dólares mobilizados pela Lei de Redução da Inflação dos EUA para investimentos em energias limpas nos últimos dois anos provam que tanto os incentivos como as medidas de incentivo levam o capital privado a dirigir-se para fins ecológicos.

E as medidas tomadas pelos gestores de activos para cumprir - ou evitar entrar em conflito com - a regulamentação europeia em matéria de sustentabilidade reforçam as limitações das abordagens baseadas em regras num sector em que há muitas formas de fazer as coisas. Com a entrada em funções de uma nova Comissão, a UE terá a oportunidade de considerar uma abordagem da regulamentação mais baseada em princípios. E pode haver ocasiões em que tal seja preferível. Por exemplo, a existência de orientações gerais para os fundos centrados na transição permite que os profissionais de investimento tenham mais espaço para se concentrarem nas oportunidades de descarbonização da economia e não apenas nas suas carteiras.

Por último, à medida que as diferentes jurisdições desenvolvem os seus quadros de financiamento sustentável, torna-se evidente a necessidade de níveis de interoperabilidade mais profundos e significativos. Os organismos de normalização têm feito questão de sublinhar os seus esforços de coordenação no interesse dos utilizadores finais, mas as reacções do mercado sugerem que este é ainda um trabalho em curso, com muitas lacunas práticas a preencher. O Conselho Internacional das Normas de Sustentabilidade enfrenta um desafio significativo ao assegurar que a aplicação das suas normas a nível nacional permite a interoperabilidade e a equivalência com outras jurisdições e quadros.

Os planos para um maior alinhamento das taxonomias na COP29 estão a ser recebidos com expetativa, mas estas iniciativas ambiciosas não produzirão resultados de um dia para o outro.

Aproveitar a tecnologia para colmatar as lacunas de dados

Os gestores de activos e os proprietários têm de jogar dentro das regras à medida que o panorama regulamentar evolui. E a inovação baseada na tecnologia está a tornar cada vez mais possível reduzir a carga de conformidade, aproveitar os dados disponíveis para desenvolver ofertas de investimento atractivas e sustentáveis e oferecer maior valor e conhecimento aos clientes.

Os requisitos de apresentação de relatórios podem ser automatizados de várias formas. Por exemplo, os relatórios periódicos ao abrigo do artigo 8.º de SFDR podem ser executados por soluções que se baseiam em informações pré-contratuais e noutras fontes, completando automaticamente os dados numéricos e qualitativos para análise humana, reduzindo potencialmente a carga de trabalho em 80%. Do mesmo modo, as divulgações de fundos em várias jurisdições e enquadramentos também podem ser automatizadas, com a tecnologia a efetuar o mapeamento para colmatar as lacunas na interoperabilidade.

Além disso, a sequência, as deficiências e os potenciais atrasos na comunicação de CSRD estão a ser resolvidos através da obtenção de conjuntos de dados estimados, agregados ou alternativos. Também estes podem preencher as lacunas deixadas, por enquanto, pela regulamentação, mas com a ressalva de que o utilizador compreende a metodologia e os pressupostos subjacentes, aplicando os níveis de confiança adequados. Os dados estimados e comunicados estão a ser separados, por exemplo, e estes últimos estão a ser rigorosamente auditados ou comunicados pelo próprio?

A inovação tecnológica está também a encontrar novas formas de melhorar a disponibilidade e a fiabilidade dos dados, a partir dos quais os investidores podem obter novas perspectivas sobre os riscos e as oportunidades climáticos e naturais. A insatisfação dos utilizadores foi evidente no inquérito da Bloomberg sobre as tendências europeias em matéria de dados ESG para 2024, que concluiu que 63% dos participantes no mercado estão preocupados com a qualidade e a cobertura.

Para resolver este problema, os fornecedores de dados estão a utilizar a inteligência artificial e o processamento de linguagem natural para melhorar a recolha de dados, enquanto os programas de aprendizagem automática podem melhorar a fiabilidade dos dados, identificando padrões que sugerem imprecisões. A nossa própria investigação demonstrou os desafios que se colocam aos investidores, indicando que 13% dos pontos de dados divergiam em 20% ou mais quando se comparavam três fontes de dados sobre emissões de carbono.

Por outro lado, em situações em que os investidores se deparam com demasiados dados e não com poucos, as capacidades de síntese da IA podem apoiar os investidores através da sua capacidade de processar e resumir dados de forma rápida, exacta e em escala.

Isto ajudará os investidores, não só quando a CSRD fornecer informações mais comparáveis e exactas sobre a sustentabilidade das empresas, mas também à medida que mais dados prospectivos - como os relatórios de transição - passarem a fazer parte do panorama obrigatório de relatórios.

Ao analisar 300 planos de transição através de um modelo de linguagem de grande dimensão, o estudo Clarity AI revelou recentemente que apenas 40% das empresas com emissões elevadas tinham quantificado e atribuído totalmente os impactos das suas medidas de descarbonização. A capacidade de utilizar um substituto para a credibilidade do plano de transição ajudará os gestores de fundos centrados na transição a cumprir eficazmente o seu mandato regulamentar e a direcionar com precisão o capital para apoiar a mudança na economia real.

Estas mesmas capacidades tecnológicas podem ajudar os gestores e proprietários de activos a fornecer uma comunicação transparente e direcionada aos clientes e beneficiários. A IA generativa e as ferramentas de síntese que apoiam os requisitos regulamentares de divulgação também têm a capacidade de permitir que os clientes interroguem as suas carteiras, oferecendo mais informações e valor do que as declarações prescritas.

Inovar na incerteza

Como vimos, o poder da regulamentação tem os seus limites. As entidades reguladoras e os decisores políticos reconhecem que estão na fase inicial da construção de regras eficazes para orientar o financiamento para objectivos ambientais comuns. Na Europa, apesar das melhores intenções, ainda não estão a cumprir e podem, em alguns casos, estar a desviar a atenção do objetivo global.

Os papéis e as responsabilidades dos sectores público e privado nesta colaboração única e urgente não são claros. A melhor forma de estimular fluxos de investimento sustentáveis continua a ser objeto de debate. Mas talvez a lição que podemos tirar neste momento da viagem é que as regras do caminho são permitir o espaço para inovar. Como Sasha Sadan, Diretora de ESG da Autoridade de Conduta Financeira do Reino Unido, recordou aos investidores no PRI in Person em Toronto este ano, os investidores não precisam de esperar que os reguladores actuem.