Navigieren durch das Labyrinth: Vorschriften für nachhaltige Investitionen, Technologie und die Suche nach verwertbaren Daten

Jetzt, wo wir die Hälfte dieses kritischen Jahrzehnts erreicht haben, ist es unerlässlich, die Bilanz der öffentlichen Politik und der privaten Investitionen bei der Bewältigung gemeinsamer Nachhaltigkeitsherausforderungen neu zu bewerten. Schließlich werden die Klima- und Biodiversitätspläne, die die Regierungen in den kommenden Monaten umsetzen müssen, stark von ihrer Fähigkeit abhängen, privates Kapital zu mobilisieren. Es ist auch sinnvoll, darüber nachzudenken, wie institutionelle Anleger vorankommen können - auch mit der Unterstützung von KI -, ohne auf die Regulierungsbehörden zu warten.

Bislang haben wir unterschiedliche politische Ansätze gesehen. Die USA haben sich darauf konzentriert, durch Steuergutschriften Anreize für Investitionen in saubere Energietechnologien zu schaffen, während Europa versucht hat, durch die Entwicklung eines speziellen Regulierungsrahmens Kapital in nachhaltige Wirtschaftstätigkeiten zu lenken.

Wie wir noch darlegen werden, hat der europäische Ansatz, auch wenn er ehrgeizig und gut gemeint ist, seine Schwächen. Er steht vor der Herausforderung, Nachhaltigkeitsvorreiter und -nachzügler durch die Vorschriften für die Unternehmensberichterstattung genau zu identifizieren und Investitionsinstrumente zu schaffen, die den Netto-Null- und Natur-positiven Wandel in der Realwirtschaft wirksam fördern.

Tatsächlich haben Unternehmen und Finanzinstitute zu viel Zeit auf die Einhaltung von Vorschriften und zu wenig auf nachhaltige Investitionen verwendet. Europa ist bereits dabei, seinen Ansatz in Bezug auf die Verordnung über die Offenlegung von Informationen über nachhaltige Finanzinstrumente (SFDR) zu überarbeiten, und könnte dies im Rahmen der Draghi-Empfehlungen noch weiter tun. Regulierungsbehörden und Standardsetzer auf der ganzen Welt sollten diese Fehltritte zur Kenntnis nehmen und ihre Bemühungen auf eine Vereinfachung, Klärung und Angleichung in den verschiedenen Rechtsordnungen ausrichten.

In der Zwischenzeit haben Vermögensverwalter und -eigentümer die Möglichkeit, langfristigen Wert zu schaffen, indem sie die Einhaltung von Vorschriften rationalisieren, eine effektive Entscheidungsfindung ermöglichen und ihren Kunden eine Auswahl bieten. Darüber hinaus kann die Technologie ein wichtiger Verbündeter sein, der den Informationsfluss unterstützt und Einblicke ermöglicht, um eine effektive Kapitalallokation zu fördern.

Herausforderungen bei den europäischen Vorschriften und Rahmenbedingungen für nachhaltige Investitionen

Der europäische Ansatz zur Förderung grüner Kapitalströme stützt sich auf mehrere Säulen. Dazu gehören die EU-Taxonomie, um ein gemeinsames Verständnis von ökologischer Nachhaltigkeit zu erreichen, die SFDR , um die Offenlegung nachhaltigkeitsbezogener Informationen durch Anlageprodukte zu fördern, die Richtlinie über die Nachhaltigkeitsberichterstattung von Unternehmen (CSRD), um Informationen über die Nachhaltigkeitsleistung einzelner Unternehmen bereitzustellen, und Änderungen der Richtlinie über Märkte für Finanzinstrumente (MiFID), um die Nachhaltigkeitspräferenzen der Kunden in die bestehenden Prozesse zur Anlageeignung zu integrieren.

Nach einigen Maßstäben scheint die SFDR erfolgreich zu sein: Fonds, die sich auf Nachhaltigkeitseigenschaften oder -ziele berufen, werden im Jahr 2024 mehr als 60 % des europäischen Anlagemarktes einnehmen und ein Gesamtvermögen von 5,95 Billionen Euro aufweisen^.1

SFDR war als Offenlegungsregelung und nicht als Klassifizierungssystem gedacht, aber der Markt hat die Artikel 6, 8 und 9 de facto in Produktkategorien umgewandelt. Die Vermögensverwalter haben viel Zeit und Energie darauf verwendet, zwischen diesen Kategorien zu wechseln, da sie den Vorwurf des Greenwashing fürchteten, als die Regulierungsbehörden versuchten, nachhaltige Anlagen besser zu definieren.

In der Realität gab es kaum nennenswerte Unterschiede zwischen vielen Artikel-6- und Artikel-8-Fonds, was die Behauptung untergräbt, dass SFDR Investitionen in nachhaltigere Projekte getätigt hat. Es ist erwähnenswert, dass die britischen "Sustainable Disclosure Requirements" versucht haben, die Mängel von SFDRmit den Anfang des Jahres eingeführten Fondskennzeichnungen zu beheben - und dass die Kommission ihre Bereitschaft signalisiert hat, SFDR durch ein ähnliches System zu ersetzen.

Darüber hinaus hat SFDR die Vermögensverwalter aufgefordert, ihre nachhaltigen Anlagepraktiken offenzulegen, ohne dass die Unternehmen viele der zugrunde liegenden Daten zur Verfügung gestellt haben. Umfassende Unternehmensangaben werden erst mit der schrittweisen Einführung der CSRD zur Verfügung stehen, die erst Jahre nach SFDR erfolgt. Infolgedessen mussten die Anleger bei der Umsetzung von SFDR mit Datenlücken zurechtkommen, die oft die Mehrheit der Unternehmen betrafen, was Greenwashing - ob beabsichtigt oder nicht - zu einer ungelösten Herausforderung machte. Obwohl die CSRD die Transparenz im Laufe der Zeit verbessern wird, wird sie nicht alle Regionen und Unternehmensgrößen abdecken, so dass die europäischen Anleger weiterhin vor der Herausforderung stehen, Nachhaltigkeit in ihren Portfolios sicherzustellen.

Bislang hat die Regulierung, die nachhaltige Investitionen unterstützen soll, ihre Ziele nicht konsequent umgesetzt. Die EU-Taxonomie sollte ein wertvoller Leitfaden für Investoren sein, da ihr Investitions-KPI beispielsweise die künftige Nachhaltigkeitsausrichtung von Unternehmen vorhersagt, was potenziell nicht realisierte wirtschaftliche Gewinne bedeutet. Aber ein sicherheitsorientierter Ansatz der Vermögensverwalter hat dazu geführt, dass viele das Ausmaß der Ausrichtung ihrer Investitionen unterschätzt haben. Anstatt die Indikatoren der Taxonomie in ihren Anlageprozess zu integrieren, haben einige Manager eine Ausrichtung von 0 % angegeben, um Greenwashing-Vorwürfe zu vermeiden.

Der lange Weg bis zur Umsetzung der CSRD in Europa

Es wird auch immer wahrscheinlicher, dass die Einführung der CSRD nicht reibungslos vonstatten gehen wird und dass sich die Hoffnungen auf eine neue Ära der Transparenz für die Anleger in der Anfangsphase nicht erfüllen werden.

Nach Schätzungen der Europäischen Kommission wird ab Januar 2025 die erste Welle von etwa 2000 Unternehmen Bericht erstatten^.2 Bis Januar 2026 werden mehr als 11.000 Großunternehmen Bericht erstatten und bis zu 1.000+ Datenpunkte für 10 sektorale Themen liefern, was den Weg für weitere 40.000 kleinere Unternehmen in den kommenden Jahren ebnen wird. Dies ist eine gewaltige Aufgabe.

Da die europäischen Unternehmen noch immer unter den Folgen der Pandemie, der geopolitischen Instabilität und der Inflation leiden, fällt es ihnen schwer, Ressourcen für diese ungewohnten, umfangreichen und komplexen Berichterstattungsanforderungen bereitzustellen. Viele erleben eine steile Lernkurve, wenn sie zum ersten Mal Kennzahlen melden, während diejenigen, die unter der Richtlinie über die nichtfinanzielle Berichterstattung berichtet haben - oder maßgeschneiderte ESG-Berichte veröffentlichen - nicht sicher sind, ob sie alle in der CSRD geforderten Angaben machen können.

In einer Studie analysierte Clarity AI die Angaben von 2.100 Unternehmen, die in den Geltungsbereich der CSRD fallen, zu quantitativen Kennzahlen und politischen Offenlegungspunkten, die aus 10 Themenbereichen ausgewählt wurden. Die Ergebnisse zeigten, dass selbst die gebräuchlichsten Kennzahlen von den Unternehmen, die an der ersten Welle der CSRD-Offenlegung teilnehmen werden, relativ selten gemeldet werden (siehe Abbildung 1). Insgesamt wurde nur die Hälfte dieser Datenpunkte bereits offengelegt, was bedeutet, dass viele Unternehmen - abhängig von ihrer Wesentlichkeitsbewertung - Neuland betreten werden, um die CSRD-Verpflichtungen zu erfüllen.

Abbildung 1. Prozentsatz der Unternehmen, die bereits über CSRD-Metriken berichten

Überarbeitung der Vorschriften für nachhaltige Investitionen mit echter Wirkung

Diese vergangenen oder potenziellen Hindernisse auf dem Weg bieten Politikern und Investoren reichlich Stoff zum Nachdenken. Für Erstere sind die 265 Milliarden US-Dollar, die in den letzten zwei Jahren durch den US Inflation Reduction Act für Investitionen in saubere Energie mobilisiert wurden, ein Beweis dafür, dass sowohl Zuckerbrot als auch Peitsche privates Kapital in grüne Ziele lenken.

Und die Anstrengungen, die Vermögensverwalter unternehmen, um die europäischen Nachhaltigkeitsvorschriften einzuhalten - oder zu vermeiden, dass sie mit ihnen in Konflikt geraten - verdeutlichen die Grenzen regelbasierter Ansätze in einer Branche, in der es viele Möglichkeiten gibt, Dinge zu tun. Mit dem Amtsantritt einer neuen Kommission wird die EU die Möglichkeit haben, einen stärker prinzipienbasierten Ansatz für die Regulierung in Betracht zu ziehen. Und es mag Fälle geben, in denen dies vorzuziehen wäre. So können beispielsweise weit gefasste Leitlinien für umstellungsorientierte Fonds den Anlegern mehr Spielraum geben, sich auf Möglichkeiten zur Dekarbonisierung der Wirtschaft zu konzentrieren, nicht nur auf ihre Portfolios.

Schließlich wird mit der Entwicklung der verschiedenen Rechtssysteme für nachhaltige Finanzen die Notwendigkeit einer tieferen und sinnvolleren Interoperabilität deutlich. Die Normungsgremien haben ihre Bemühungen um eine Koordinierung im Interesse der Endnutzer hervorgehoben, aber die Rückmeldungen aus dem Markt deuten darauf hin, dass diese Arbeit noch nicht abgeschlossen ist und viele praktische Lücken geschlossen werden müssen. Der Internationale Rat für Nachhaltigkeitsnormen (International Sustainability Standards Board) steht vor der großen Herausforderung, sicherzustellen, dass die länderspezifische Umsetzung seiner Normen Interoperabilität und Gleichwertigkeit mit anderen Rechtsordnungen und Rahmenwerken ermöglicht.

Die Pläne zur weiteren Angleichung der Taxonomien auf der COP29 werden mit Spannung erwartet, aber solche ehrgeizigen Initiativen werden nicht über Nacht zu Ergebnissen führen.

Nutzung der Technologie zur Schließung von Datenlücken

Vermögensverwalter und Eigentümer müssen sich an die Regeln halten, da sich das regulatorische Umfeld weiterentwickelt. Und technologiebasierte Innovationen machen es zunehmend möglich, den Aufwand für die Einhaltung der Vorschriften zu verringern, die verfügbaren Daten zu nutzen, um attraktive und nachhaltige Anlageangebote zu entwickeln und den Kunden einen größeren Wert und Einblick zu bieten.

Die Berichtspflichten können auf verschiedene Weise automatisiert werden. So kann beispielsweise die regelmäßige Berichterstattung gemäß Artikel 8 von SFDR durch Lösungen erfolgen, die auf vorvertragliche Informationen und andere Quellen zurückgreifen und sowohl numerische als auch qualitative Eingaben automatisch für die menschliche Überprüfung vervollständigen, was den Arbeitsaufwand um 80 % reduzieren kann. Auch die Offenlegung von Fonds in verschiedenen Rechtsordnungen und Rahmenwerken kann automatisiert werden, wobei die Technologie die Zuordnung vornimmt, um Lücken in der Interoperabilität zu schließen.

Darüber hinaus werden die Reihenfolge, die Unzulänglichkeiten und die potenziellen Verzögerungen bei der CSRD-Berichterstattung durch die Beschaffung von geschätzten, aggregierten oder alternativen Datensätzen behoben. Auch diese können Lücken schließen, die durch die Verordnung entstanden sind, allerdings unter dem Vorbehalt, dass der Nutzer die zugrundeliegende Methodik und die Annahmen versteht und das entsprechende Konfidenzniveau anwendet. Werden zum Beispiel die geschätzten und die gemeldeten Daten getrennt, und werden letztere streng geprüft oder selbst gemeldet?

Die technologische Innovation findet auch neue Wege, um die Verfügbarkeit und Zuverlässigkeit von Daten zu verbessern, aus denen Anleger neue Erkenntnisse über Klima- und Naturrisiken und -chancen ableiten können. Die Unzufriedenheit der Nutzer wurde in der Bloomberg-Umfrage "2024 European ESG Data Trends Survey" deutlich: 63 % der Marktteilnehmer sind besorgt über Qualität und Abdeckung.

Um dieses Problem zu lösen, setzen Datenanbieter künstliche Intelligenz und natürliche Sprachverarbeitung ein, um die Datenerfassung zu verbessern, während maschinelle Lernprogramme die Zuverlässigkeit der Daten verbessern können, indem sie Muster erkennen, die auf Ungenauigkeiten hindeuten. Unsere eigenen Untersuchungen haben die Herausforderungen für Investoren aufgezeigt: Beim Vergleich von drei Quellen für Kohlenstoffemissionsdaten wichen 13 % der Datenpunkte um 20 % oder mehr voneinander ab.

Umgekehrt können in Situationen, in denen Anleger eher mit zu vielen als mit zu wenigen Daten konfrontiert sind, die Synthesefähigkeiten der KI die Anleger unterstützen, indem sie die Daten schnell, präzise und in großem Umfang verarbeiten und zusammenfassen.

Dies wird den Anlegern nicht nur helfen, wenn die CSRD zu vergleichbareren und präziseren Nachhaltigkeitsangaben von Unternehmen führt, sondern auch, wenn mehr zukunftsorientierte Angaben - wie z. B. Übergangsberichte - Teil der obligatorischen Berichterstattung werden.

Bei der Analyse von 300 Umstellungsplänen mit Hilfe eines umfangreichen Sprachmodells hat die Studie von Clarity AI kürzlich ergeben, dass nur 40 % der Unternehmen mit hohen Emissionen die Auswirkungen ihrer Dekarbonisierungsmaßnahmen vollständig quantifiziert und zugeordnet haben. Die Möglichkeit, einen Indikator für die Glaubwürdigkeit von Umstellungsplänen zu nutzen, wird den Managern von auf Umstellung ausgerichteten Fonds helfen, ihren regulatorischen Auftrag effizient zu erfüllen und das Kapital genau zur Unterstützung des Wandels in der Realwirtschaft einzusetzen.

Dieselben technologiegestützten Fähigkeiten können Vermögensverwaltern und -eigentümern dabei helfen, Kunden und Begünstigten eine transparente und gezielte Kommunikation zu bieten. Die generativen KI- und Synthesetools, die die aufsichtsrechtlichen Offenlegungspflichten unterstützen, sind auch in der Lage, Kunden die Möglichkeit zu geben, ihre Portfolios zu hinterfragen, und bieten so einen größeren Einblick und Wert als vorgeschriebene Erklärungen.

Innovation durch Ungewissheit

Wie wir gesehen haben, hat die Macht der Regulierung ihre Grenzen. Die Regulierungsbehörden und politischen Entscheidungsträger sind sich bewusst, dass sie sich noch in der Anfangsphase befinden, wenn es darum geht, wirksame Regeln aufzustellen, um die Finanzierung gemeinsamer Umweltziele zu fördern. In Europa sind sie trotz bester Absichten noch nicht erfolgreich und können in einigen Fällen vom Gesamtziel ablenken.

Die Rollen und Zuständigkeiten des öffentlichen und des privaten Sektors in dieser einzigartigen und dringenden Zusammenarbeit sind nicht eindeutig geklärt. Wie sich nachhaltige Investitionsströme am besten anregen lassen, steht noch zur Debatte. Aber vielleicht ist die Lehre, die wir an diesem Punkt der Reise ziehen können, die, dass die Regeln der Straße Raum für Innovationen lassen müssen. Wie Sasha Sadan, Direktorin für ESG bei der britischen Finanzaufsichtsbehörde, den Anlegern bei der diesjährigen PRI in Person in Toronto in Erinnerung rief, müssen die Anleger nicht darauf warten, dass die Regulierungsbehörden handeln.