Quando se ouve falar em «transição energética», pensa-se em ética. Em política. Pensa-se na direção que o governo está a tomar e se a apresentação para os sócios comanditários do fundo contém a linguagem adequada para o momento.
Não se pensa na escassez. Deveria pensar-se nisso.
Numa conferência sobre análise quantitativa realizada recentemente em Nova Iorque, conheci um gestor de fundos cuja tese assentava inteiramente numa única mercadoria: o cabo de cobre. Não se tratava da capacidade de produção de energia, nem do apoio político, mas sim da cablagem física necessária para ligar as novas unidades de produção de energia à rede elétrica dos EUA. Ele tinha construído o seu negócio em torno de uma observação: não há quantidade suficiente dessa cablagem e a lacuna só está a aumentar.
Aquela moeda de um cêntimo que está na taça das chaves junto à tua porta é hoje composta por 97,5% de zinco. A Casa da Moeda dos EUA adaptou-se à escassez há décadas. A rede não tem essa opção.
O preço do cobre quase duplicou desde 2020. Prevê-se que a procura decorrente da transição energética faça aumentar as necessidades em cerca de um quarto até 2040, de acordo com as projeções do cenário base da AIE, e potencialmente muito mais em cenários acelerados, enquanto a oferta existente está a caminho de diminuir, impulsionada simultaneamente pela expansão da rede elétrica, pela adoção de veículos elétricos e pela construção de centros de dados. Um único megawatt de capacidade solar requer 5,5 toneladas de cobre apenas para a ligação à rede, e os EUA estão a tentar construir centenas de milhares dessas ligações. O cobre é a limitação mais visível. Mas não é a única.
Parece uma história sobre políticas, mas é uma história sobre a cadeia de abastecimento
A transição energética nos EUA é abordada como se fosse uma notícia de Washington. A política é importante, mas não é o principal obstáculo. A verdade mais duradoura é que a transição é um problema logístico e que os problemas logísticos, ao contrário dos políticos, resolvem-se através dos mercados.
As provas são concretas. Os projetos de energia limpa que aguardam ligação à rede elétrica dos EUA excedem atualmente toda a capacidade de produção existente do país, com listas de espera para interligação que se estendem até quatro anos. Os prazos de entrega de transformadores e outros equipamentos essenciais da rede, que antes se mediam em meses, estendem-se agora por anos. Isto não é um fracasso político. É uma falha na cadeia de abastecimento e, conforme se aprende na segunda aula de qualquer curso introdutório de economia, as falhas na cadeia de abastecimento são oportunidades de investimento.
As quatro maiores empresas de tecnologia comprometeram-se, no total, a investir mais de 300 mil milhões de dólares em infraestruturas de IA só em 2025. O investimento em energia limpa nos EUA atingiu 105 mil milhões de dólares nos últimos quatro trimestres, o maior período contínuo desde que se começou a registar estes dados em 2018. A transição energética não sofre de falta de financiamento. Sofre de falta de restrições, e o mercado está apenas a começar a refletir essa diferença nos preços.
Para onde os investidores estão a direcionar o seu dinheiro
O volume de transações de ativos renováveis estabilizou em 2025, não conseguindo ultrapassar os níveis de 2024, à medida que o capital se afastou de setores sensíveis aos subsídios, como a energia eólica e os combustíveis alternativos. O comércio óbvio estagnou. O comércio restrito, não.
A energia solar, combinada com o armazenamento em baterias, tornou-se a transação energética padrão nos mercados privados, com as transações relacionadas com o armazenamento a registarem um aumento superior a 60% em relação aos níveis de 2024. Investidores em infraestruturas, incluindo a KKR e a EQT, referem-na agora como a sua classe de ativos preferida. A energia nuclear, que durante muito tempo foi o exemplo a evitar no setor, deu uma reviravolta credível: a TerraPower recebeu, em março de 2026, a primeira licença de construção da NRC para um reator comercial que não seja de água leve, a primeira aprovação deste tipo em mais de 40 anos. A Meta anunciou acordos com três parceiros do setor nuclear (Vistra, TerraPower e Oklo) para uma capacidade de até 6,6 gigawatts. A energia eólica offshore continua a ser o verdadeiro caso de advertência; as suspensões de concessões e a incerteza jurídica redirecionaram o capital rapidamente e sem grandes cerimónias.
A base de investidores mudou em conformidade. Os fundos de infraestruturas, o crédito privado, os fundos soberanos e um grupo crescente de veículos quantitativos estão todos a orientar-se para posições orientadas por restrições. A tese não é altruísta. A escassez aumenta o valor, e a transição energética está a gerar escassez em todos os níveis da cadeia.
A lacuna de dados de que os investidores não se apercebem
Há uma preocupação que surge em quase todas as conversas sérias que tenho com investidores institucionais ativos neste setor.
Eles não sabem o que possuem.
O capital está a circular rapidamente e, na sua quase totalidade, através dos mercados privados, o que implica a ausência de divulgação padronizada, relatórios inconsistentes e a falta de uma visão consolidada fiável sobre o que está a ser construído, onde e com que riscos inerentes. Quase metade dos investidores institucionais apresenta dados incompletos sobre as suas participações no setor energético nos mercados privados. Num setor caracterizado por restrições físicas, longa vida útil dos ativos e dependências da cadeia de abastecimento que agora atravessam corredores geopolíticos sensíveis, isto não é uma lacuna de conformidade. É uma lacuna na gestão de risco e, em última análise, uma lacuna de rentabilidade. Os ativos que não podem ser devidamente avaliados não podem ser devidamente cotados.
A infraestrutura necessária para resolver esta questão já existe. O que falta é que os investidores, de forma consistente, considerem que este nível de transparência é inegociável. Enquanto essa expectativa não for estabelecida, o ponto cego persistirá, assim como a distorção nos preços que daí decorre.
É a escassez, e não o sentimento do mercado, que está a determinar os preços neste mercado
O capital privado não se mobilizou para financiar a transição energética por convicção. Mobilizou-se porque as restrições criam valor, e a transição está a deparar-se com restrições em todos os níveis do sistema.
Os investidores que passaram a última década a identificar as tecnologias que impulsionariam a transição enfrentam agora uma segunda questão, ainda mais complexa: que limitações determinam se essas tecnologias serão efetivamente implementadas em grande escala e se dispõem de elementos suficientes e adequados para tirar partido disso quando tal acontecer? O gestor de fundos que conheci em Nova Iorque não estava, na verdade, a investir em cobre. Estava a investir nos pontos de estrangulamento sem os quais o futuro não poderá funcionar.
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