عندما يسمع المرء عبارة «التحول في مجال الطاقة»، يتبادر إلى ذهنه موضوع الأخلاق. والسياسة. ويفكر في الاتجاه الذي تسير فيه الإدارة، وما إذا كانت العروض الترويجية المقدمة إلى الشركاء المحدودي المسؤولية في الصندوق تتضمن الصياغة المناسبة لهذه المرحلة.
لا يفكر المرء في الندرة. لكن ينبغي عليه أن يفكر فيها.
في مؤتمر متخصص في التحليل الكمي عُقد مؤخرًا في نيويورك، التقيتُ بمدير صندوق استثمار كانت استراتيجيته الاستثمارية بأكملها ترتكز على سلعة واحدة: الكابلات النحاسية. لم تكن مسألة قدرات توليد الطاقة، ولا الدعم السياساتي، بل الأسلاك المادية اللازمة لربط محطات توليد الطاقة الجديدة بشبكة الكهرباء الأمريكية. وقد بنى نشاطه التجاري على ملاحظة واحدة: لا توجد كمية كافية منها، والفجوة آخذة في الاتساع.
تلك العملة المعدنية الموجودة في وعاء المفاتيح بجانب باب منزلك تتكون اليوم من الزنك بنسبة 97.5%. فقد قامت دار سك العملة الأمريكية بتعديل تركيبتها منذ عقود استجابةً لندرة الزنك. أما شبكة الكهرباء فليس لديها هذا الخيار.
ارتفع سعر النحاس إلى ما يقارب الضعف منذ عام 2020. ومن المتوقع أن يؤدي الطلب الناجم عن التحول في قطاع الطاقة إلى زيادة الاحتياجات بنحو الربع بحلول عام 2040 وفقًا لتوقعات السيناريو الأساسي للوكالة الدولية للطاقة (IEA)، وربما أكثر من ذلك بكثير في ظل السيناريوهات المتسارعة، في حين أن العرض الحالي في طريقه إلى الانخفاض، مدفوعًا في آن واحد بتوسيع شبكات الكهرباء، وانتشار السيارات الكهربائية، وتوسع مراكز البيانات. يتطلب كل ميغاواط واحد من الطاقة الشمسية 5.5 أطنان من النحاس لمجرد توصيله بالشبكة، وتسعى الولايات المتحدة إلى إنشاء مئات الآلاف من هذه التوصيلات . ويُعد النحاس هو العائق الأكثر وضوحًا، لكنه ليس العائق الوحيد.
قد يبدو الأمر وكأنه قصة تتعلق بالسياسة، لكنه في الواقع قصة تتعلق بسلسلة التوريد
يتم تغطية موضوع التحول في قطاع الطاقة بالولايات المتحدة وكأنه قصة من واشنطن. فالسياسة مهمة، لكنها ليست العائق الرئيسي. والحقيقة الأكثر ثباتًا هي أن هذا التحول يمثل مشكلة لوجستية، والمشاكل اللوجستية — على عكس المشاكل السياسية — تُحل من خلال الأسواق.
الدليل ملموس. ف مشاريع الطاقة النظيفة التي تنتظر الربط بشبكة الكهرباء الأمريكية تتجاوز حالياً إجمالي الطاقة الإنتاجية الحالية للبلاد، مع قوائم انتظار للربط تمتد إلى أربع سنوات. أما فترات التسليم للمحولات ومعدات الشبكة الحيوية الأخرى، التي كانت تُقاس في السابق بالأشهر، فقد امتدت الآن إلى سنوات. وهذا ليس فشلاً سياسياً. إنه فشل في سلسلة التوريد، وفشل سلسلة التوريد، وفقاً للمحاضرة الثانية في أي مقرر تمهيدي في الاقتصاد، يمثل فرصاً استثمارية.
التزمت أكبر أربع شركات تكنولوجية مجتمعةً بتخصيص أكثر من 300 مليار دولار للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي في عام 2025 وحده. وبلغت الاستثمارات الأمريكية في مجال الطاقة النظيفة 105 مليارات دولار خلال الأرباع الأربعة الماضية، وهي أطول فترة متواصلة منذ بدء رصد هذه البيانات في عام 2018. ولا يعاني التحول في قطاع الطاقة من نقص في التمويل، بل يعاني من نقص في القيود، ولم يبدأ السوق إلا مؤخرًا في تقييم هذا الفارق.
إلى أين يوجه المستثمرون أموالهم
استقر حجم صفقات الأصول المتجددة في عام 2025، ولم يتجاوز مستويات عام 2024، وذلك مع تراجع رؤوس الأموال عن القطاعات المعتمدة على الدعم المالي مثل طاقة الرياح والوقود البديل. وتوقفت الصفقات الواضحة، بينما استمرت الصفقات المقيدة.
أصبحت الطاقة الشمسية المقترنة بتخزين البطاريات الصفقة المعتادة في أسواق الطاقة الخاصة، حيث ارتفعت معاملات التخزين بأكثر من 60% مقارنة بمستويات عام 2024. ويشير مستثمرو البنية التحتية، ومن بينهم KKR وEQT، إلى هذا القطاع الآن باعتباره فئة الأصول المفضلة لديهم. أما الطاقة النووية، التي لطالما كانت بمثابة قصة تحذيرية في هذا القطاع، فقد حققت نقلة نوعية ملموسة: فقد حصلت شركة TerraPower في مارس 2026 على أول ترخيص بناء على الإطلاق من اللجنة التنظيمية النووية (NRC) لمفاعل تجاري غير يعمل بالماء الخفيف، وهي أول موافقة من هذا النوع منذ أكثر من 40 عامًا. أعلنت شركة Meta عن إبرام اتفاقيات مع ثلاثة شركاء في مجال الطاقة النووية (Vistra وTerraPower وOklo) لتوليد طاقة تصل إلى 6.6 جيجاوات. أما طاقة الرياح البحرية، فهي لا تزال تمثل مثالاً حقيقياً على الحذر؛ فقد أدى تعليق عقود الإيجار وعدم اليقين القانوني إلى إعادة توجيه رأس المال بسرعة ودون ضجة.
وقد تغيرت قاعدة المستثمرين تبعًا لذلك. فصناديق البنية التحتية، والائتمان الخاص، وصناديق الثروة السيادية، ومجموعة متنامية من أدوات الاستثمار الكمي، تتجه جميعها نحو مراكز استثمارية مدفوعة بالقيود. وهذه الفرضية ليست نابعة من دوافع خيرية. فالندرة تزيد من القيمة، والتحول في قطاع الطاقة يولد ندرة في كل طبقة من طبقات هذا القطاع.
الفجوة في البيانات التي لا يدرك المستثمرون وجودها
هناك مسألة تثير القلق تظهر في كل محادثة جادة تقريبًا أجريها مع المستثمرين المؤسسيين النشطين في هذا المجال.
إنهم لا يعرفون ما يملكون.
يتدفق رأس المال بوتيرة سريعة، ويمر معظمه تقريبًا عبر الأسواق الخاصة، مما يعني عدم وجود معايير موحدة للإفصاح، وتباين في التقارير، وعدم توفر رؤية موحدة وموثوقة لما يتم بناؤه، وأين، وما هي المخاطر الكامنة فيه. يُبلغ ما يقرب من نصف المستثمرين المؤسسيين عن بيانات غير كاملة بشأن حيازاتهم في قطاع الطاقة في الأسواق الخاصة. وفي قطاع يتسم بالقيود المادية، وطول عمر الأصول، والتبعية لسلسلة التوريد التي تمر الآن عبر ممرات حساسة من الناحية الجيوسياسية، فإن هذا لا يمثل فجوة في الامتثال فحسب، بل هو فجوة في إدارة المخاطر، وفي النهاية فجوة في العائد. فالأصول التي لا يمكن رؤيتها بشكل صحيح لا يمكن تسعيرها بشكل صحيح.
البنية التحتية اللازمة لمعالجة هذه المسألة موجودة بالفعل. ما ينقصنا هو توقع الجهات المخصصة للموارد، وبشكل متسق، أن هذا المستوى من الشفافية أمر غير قابل للتفاوض. وإلى أن يتجذر هذا التوقع، ستظل هذه «النقطة العمياء» قائمة، وكذلك التقييم الخاطئ الذي يترتب عليها.
الندرة، وليس المعنويات، هي التي تحدد الأسعار في هذا السوق
لم يتدفق رأس المال الخاص لتمويل التحول في قطاع الطاقة انطلاقاً من قناعة راسخة. بل تدفق لأن القيود تخلق قيمة، وهذا التحول يواجه قيوداً على كل مستوى من مستويات السلسلة.
يواجه المستثمرون الذين أمضوا العقد الماضي في تحديد التقنيات التي ستدفع عجلة التحول الآن سؤالاً ثانياً أكثر صعوبة: ما هي العوائق التي تحدد ما إذا كانت تلك التقنيات ستتوسع فعلياً، وهل يمتلكون ما يكفي من العناصر المناسبة للاستفادة منها عندما يحدث ذلك؟ مدير الصندوق الذي التقيت به في نيويورك لم يكن يستثمر في النحاس في الواقع. بل كان يستثمر في نقاط الاختناق التي لا يمكن للمستقبل أن يعمل بدونها.
معلومات المؤلف
