Ο κανονισμός για τη βιώσιμη χρηματοδότηση το 2026: κατακερματισμός, κενά στα δεδομένα και η νέα πραγματικότητα για τους επενδυτές

Μπαίνουμε σε μια νέα εποχή ρεαλιστικής πολυπλοκότητας ή απλώς χάνουμε τον δρόμο μας όσον αφορά την ατζέντα της βιωσιμότητας;

Με αυτή την ερώτηση, ο Lorenzo Saa, Διευθυντής Βιωσιμότητας της Clarity AI, άνοιξε μια πρόσφατη συζήτηση με την Patricia Pina, Διευθύντρια Έρευνας Clarity AI, και τον Cornelius Müller, Υπεύθυνο Πολιτικής της Sustainable Banking Coalition. Η ομάδα συζήτησε, στο πλαίσιο μιας διαδικτυακής συνάντησης, τέσσερις βασικούς άξονες που θα αναδιαμορφώσουν τη βιώσιμη χρηματοδότηση το 2026. Ακολουθεί μια σύνοψη αυτής της συζήτησης και του τι σημαίνει στην πράξη.

1. Ο κανονιστικός κατακερματισμός αναδιαμορφώνει τις παγκόσμιες επενδυτικές στρατηγικές

Ο στόχος της παγκόσμιας ρύθμισης για τη βιώσιμη χρηματοδότηση έχει μετατοπιστεί από έναν αγώνα για την επίτευξη υψηλών προτύπων σε μια πολύπλοκη διαδικασία διαχείρισης και διαλειτουργικότητας. Η έρευνά μας δείχνει ότι σχεδόν το 90% των επιχειρήσεων θεωρεί την αυξανόμενη τοπικοποίηση των κανονιστικών ρυθμίσεων ως το κύριο εμπόδιο στις διαδικασίες λήψης αποφάσεών τους.

Ο Κορνήλιους Μύλερ ανέλυσε την εξέλιξη από τις Βρυξέλλες: η ΕΕ σχεδίασε τα Ευρωπαϊκά Πρότυπα Αναφοράς Βιωσιμότητας (ESRS) στο πλαίσιο της Οδηγίας για την Εταιρική Αναφορά Βιωσιμότητας (CSRD) με σκοπό να λειτουργήσουν ως παγκόσμιο πρότυπο, ποντάροντας στο «φαινόμενο των Βρυξελλών», δηλαδή στην προσδοκία ότι άλλες χώρες θα ευθυγραμμίζονταν με τους κανόνες της ΕΕ αντί να διακινδυνεύσουν να χάσουν την πρόσβαση στην αγορά της. Όπως εξηγεί, αυτή η υπόθεση δεν επιβεβαιώθηκε.

«Η φιλοδοξία της ΕΕ να προωθήσει πραγματικά τα δικά της πρότυπα — αξιοποιώντας το λεγόμενο «φαινόμενο των Βρυξελλών» — δεν υλοποιήθηκε πλήρως. Και βλέπουμε τώρα ότι επιστρέφουμε στη νομοθεσία σε εθνικό επίπεδο. Δυστυχώς, δεν οδεύουμε προς ένα ενιαίο παγκόσμιο πρότυπο· οδεύουμε προς διαφορετικές κατευθύνσεις, και παρατηρούμε μια κάποια ενοποίηση, αλλά όχι πλήρη.»

Η Patricia Pina τόνισε ότι η σύγκλιση είναι συχνά απατηλή, ακόμη και όταν φαίνεται εκ πρώτης όψεως. Οι χώρες υιοθετούν τα πρότυπα του ISSB με διαφορετικό τρόπο· ορισμένες τα αντιγράφουν και τα εφαρμόζουν ως έχουν, ενώ άλλες δημιουργούν τη δική τους τοπική εκδοχή. Ακόμη και όταν τα πλαίσια φαίνονται παρόμοια, οι λεπτομέρειες διαφέρουν: προϊόντα που θα πληρούσαν τις προϋποθέσεις για την πιστοποίηση «ESG Basics» βάσει του νέου SFDR .0 πιθανότατα δεν θα λάμβαναν ποτέ πιστοποίηση βάσει του SDR του Ηνωμένου Βασιλείου.

Η πρακτική της πρόταση: να χαρτογραφηθούν αυτές οι ασυνέχειες και να αυτοματοποιηθούν οι ροές εργασίας σε τρία επίπεδα: αποκάλυψη δεδομένων, υποβολή εκθέσεων συμμόρφωσης και στρατηγική προϊόντων. Όπως σημείωσε ο Lorenzo Saa, αυτή η προσαρμογή έχει το κόστος της· πέρα από το λειτουργικό βάρος, υπάρχει και ένα πιο δυσδιάκριτο κόστος: οι ικανότητες που οι εταιρείες χρειάστηκαν χρόνια για να αναπτύξουν ενδέχεται να μην είναι πλέον σχετικές, μια μορφή σπατάλης επενδύσεων που σπάνια εμφανίζεται σε οποιονδήποτε ισολογισμό.

2. SFDR Omnibus: μια απλοποίηση που δημιούργησε νέα πολυπλοκότητα

Αν η παγκόσμια εικόνα χαρακτηρίζεται από αποκλίσεις, η εικόνα της ΕΕ χαρακτηρίζεται από σκόπιμη υποχώρηση και ανασυγκρότηση. Ο Κορνήλιους Μύλερ περιέγραψε αυτή τη δυναμική ως ένα εκκρεμές: 

«Χάσαμε επενδύσεις, χάσαμε τεχνογνωσία και χάσαμε επίσης λίγο από την εμπιστοσύνη μας στο σύνολο του συστήματος. Η Επιτροπή επέλεξε επιλεκτικά όσα αναφέρθηκαν στις εκθέσεις των Ντράγκι και Λέτα — αποκλείοντας το 80 έως 90% των επιχειρήσεων, και από τη μια στιγμή στην άλλη, έχουμε και πάλι μια ανταγωνιστική Ευρώπη. Η αλήθεια είναι ότι αυτό δεν ανταποκρίνεται ακριβώς στην πραγματικότητα. Παρουσιάστηκε ως η μαγική λύση, και δεν νομίζω ότι βοήθησε.»

Όσον αφορά SFDR . SFDR , η πρόταση της Επιτροπής του Νοεμβρίου 2025 αντικατέστησε τα άρθρα 8 και 9 με τρεις επίσημες κατηγορίες («Μεταβατική», «Βασικά ESG», «Βιώσιμη»), καθεμία από τις οποίες απαιτεί ευθυγράμμιση του χαρτοφυλακίου κατά 70% και τυποποιημένους αποκλεισμούς, με την εφαρμογή να αναμένεται γύρω στο 2028. Η συμβουλή της Patricia Pina ήταν σαφής: αρχίστε να προετοιμάζεστε από τώρα, αξιοποιήστε ό,τι υπάρχει ήδη και αντιμετωπίστε τη μετάβαση ως ευκαιρία και όχι ως βάρος συμμόρφωσης.

«Ξεκινήστε νωρίς τις προετοιμασίες, τουλάχιστον σκεφτείτε το θέμα. Δεν χρειάζεται να προχωρήσετε σε συγκεκριμένες ενέργειες, αλλά αρχίστε να αφομοιώνετε και να σκέφτεστε τη μετάβαση και τις αλλαγές που έρχονται. Και μην προσπαθήσετε να ξεκινήσετε από το μηδέν — αξιοποιήστε τη συμμόρφωση ως ευκαιρία για να δημιουργήσετε αξία για την επιχείρηση.»

3. Κενά στα δεδομένα: το πρόβλημα που έπρεπε να επιλύσει η CSRD

Το πρόβλημα της έλλειψης δεδομένων στον τομέα των βιώσιμων επενδύσεων υπήρχε πάντα. Η διαφορά είναι ότι η CSRD αποτελούσε μια αξιόπιστη υπόσχεση ότι η κατάσταση θα βελτιωνόταν ουσιαστικά. Οι επενδυτές διαμόρφωσαν στρατηγικές με βάση αυτή την υπόσχεση. Η Οδηγία Omnibus κατάργησε την υπόσχεση αυτή, αντί να την αναβάλει. Περίπου το 80–90% των εταιρειών που προηγουμένως εμπίπταν στο πεδίο εφαρμογής της οδηγίας εξαιρούνται πλέον από την υποχρεωτική υποβολή εκθέσεων. Οι εταιρείες της δεύτερης φάσης δεν θα υποβάλουν εκθέσεις μέχρι το 2028, ενώ οι εισηγμένες ΜΜΕ της τρίτης φάσης έχουν εξαιρεθεί πλήρως από το πεδίο εφαρμογής της οδηγίας.

«Το παράδοξο στις Βρυξέλλες είναι ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής ενθαρρύνουν πραγματικά τη χρήση των δεδομένων. Ωστόσο, η κατεύθυνση που χαράσσεται στη νομοθεσία έχει πρακτικές επιπτώσεις στον τρόπο με τον οποίο διατίθενται τα δεδομένα. Προσπαθούμε να απλοποιήσουμε τη διαδικασία, έχοντας παράλληλα πλήρη επίγνωση του γεγονότος ότι τα δεδομένα είναι απαραίτητα», δήλωσε ο Κορνήλιους Μύλερ.  

Η Patricia Pina επισήμανε ότι αυτό δεν αποτελεί λόγο για να σταματήσουμε. Η πλοήγηση στο νέο τοπίο των δεδομένων απαιτεί αλλαγή νοοτροπίας: αντί να περιμένουν τα τέλεια πρωτογενή δεδομένα, οι επενδυτές θα πρέπει να δώσουν προτεραιότητα στα σημεία στα οποία θα εμβαθύνουν. Αυτό σημαίνει τη χρήση των εθελοντικών προτύπων ESRS για τις ΜΜΕ ως βάσης για τη συλλογή πρωτογενών δεδομένων, την εστίαση της δέουσας επιμέλειας στις συμμετοχές που ενέχουν τη μεγαλύτερη έκθεση και την κάλυψη των υπολειπόμενων κενών μέσω της τριγωνοποίησης δεικτών, εκτιμήσεων τρίτων και εναλλακτικών πηγών, όπως τα μητρώα εκπομπών σε επίπεδο περιουσιακών στοιχείων.

 «Τα δεδομένα δεν θα είναι ποτέ τέλεια. Δεν πιστεύω ότι τα δεδομένα πρέπει να αποτελούν δικαιολογία για να μην προχωράμε. Διαθέτουμε αρκετά δεδομένα για να προχωρήσουμε. Η αβεβαιότητα δεν συνδέεται μόνο με τα δεδομένα. Ζούμε με την αβεβαιότητα. Αυτό δεν μας εμποδίζει να λαμβάνουμε αποφάσεις.»

Ένα σημείο που αξίζει να σημειωθεί: οι προσδοκίες της αγοράς δεν θα μετριαστούν σε αναλογία με την χαλάρωση των κανονιστικών ρυθμίσεων. Οι τράπεζες, οι ασφαλιστικές εταιρείες και οι θεσμικοί επενδυτές θα συνεχίσουν να ζητούν πληροφορίες σχετικά με τη βιωσιμότητα ή μη χρηματοοικονομικά στοιχεία, ανεξάρτητα από το αν υπάρχει νομική υποχρέωση.

4. Η γεωπολιτική διευρύνει τη συζήτηση σχετικά με το τι θεωρείται «βιώσιμο»

Ίσως η πιο ανατρεπτική δύναμη το 2026 να είναι αυτή για την οποία δεν έχει σχεδιαστεί καμία ρυθμιστική αρχή: ένα ασταθές γεωπολιτικό περιβάλλον, που αναγκάζει να επανεξεταστεί ποιοι τομείς και ποιες δραστηριότητες μπορούν αξιόπιστα να φέρουν την ετικέτα της βιωσιμότητας.

Ο Κορνήλιους Μύλερ επισήμανε μια αποκαλυπτική ασυμμετρία: ο δημόσιος διάλογος εξελίσσεται ταχύτερα από την ίδια τη ρύθμιση. Οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής συμμετέχουν ενεργά σε αυτόν τον διάλογο, συμβάλλοντας στη διαμόρφωσή του, αλλά η μετατροπή του διαλόγου σε δεσμευτικούς κανόνες είναι μια πολύ πιο αργή διαδικασία. Αυτή η χρονική υστέρηση δεν αποτελεί απαραίτητα πρόβλημα: δίνει στον κλάδο χρόνο να αξιολογήσει αν οι αναδυόμενες ιδέες, όπως η ανακατάταξη του τομέα της άμυνας ως βιώσιμου, αντανακλούν μια πραγματική αλλαγή στη νοοτροπία ή απλώς την πολιτική διάθεση της στιγμής.

Η άμυνα αποτελεί το πιο εμφανές σημείο τριβής: το ενδεχόμενο να χαρακτηριστεί ως βιώσιμη συζητείται πλέον ενεργά σε επίπεδο ΕΕ ως μηχανισμός για την απελευθέρωση συγκεκριμένων πηγών χρηματοδότησης. Η τεχνολογία επιτείνει την πολυπλοκότητα. Η Patricia Pina ανέφερε ένα παράδειγμα όπου τα υφιστάμενα οριακά όρια των ορισμών έχουν ήδη αρχίσει να καταρρέουν:

«Ο ορισμός των αμφιλεγόμενων όπλων, όπως τον γνωρίζουμε σήμερα, είναι πολύ συγκεκριμένος, πολύ περιορισμένος. Ωστόσο, ζούμε σε έναν κόσμο όπου η τεχνητή νοημοσύνη χρησιμοποιείται για την επεξεργασία δορυφορικών εικόνων παρακολούθησης, τον εντοπισμό στόχων και τον προσδιορισμό συντεταγμένων. Χρησιμοποιούνται αυτά τα συστήματα για την τροφοδοσία αυτόνομων θανατηφόρων όπλων; Εμπίπτει αυτή η χρήση στην κατηγορία των «αμφιλεγόμενων όπλων»; Πιστεύω ότι υπάρχουν ορισμένα πολύ θεμελιώδη και κρίσιμα ερωτήματα που μόλις αρχίζουν να ανακύπτουν, και θα πρέπει να τα απαντήσουμε και να τα εξετάσουμε.»

Η σύστασή της: σαφήνεια και διαφάνεια, βασισμένες σε σαφή μεθοδολογία. Όταν ο ορισμός της βιωσιμότητας αμφισβητείται, η ποιότητα του αναλυτικού σας πλαισίου έχει ακόμη μεγαλύτερη σημασία.

Πορευόμαστε προς μια νέα εποχή βιώσιμης χρηματοδότησης

Η εικόνα που προκύπτει δεν είναι αυτή της κατάρρευσης, αλλά μιας παραγωγικής και απαιτητικής πολυπλοκότητας. Οι επιχειρήσεις που θα την διαχειριστούν με επιτυχία δεν είναι εκείνες που περιμένουν κανονιστική βεβαιότητα, αλλά εκείνες που επενδύουν ήδη στην υποδομή — στρατηγική δεδομένων, αξιολόγηση προϊόντων, τεκμηρίωση μεθοδολογίας — η οποία θα αντέξει ανεξάρτητα από την κατεύθυνση που θα πάρει η νομοθεσία στο μέλλον.

Επανεξετάστε τώρα το χαρτοφυλάκιο προϊόντων σας με βάση τις κατηγορίες SFDR . SFDR . Προσδιορίστε ποια αμοιβαία κεφάλαια πληρούν τα νέα όρια του 70% και ποια θα χρειαστεί να αναδιαρθρωθούν. Η φύση της αλλαγής είναι αρκετά σαφής ώστε να προχωρήσετε σε αντίστοιχες ενέργειες.

Ενσωματώστε τη διαχείριση των κενών στα δεδομένα στην βασική σας υποδομή. Οι μεθοδολογίες μεσολάβησης , τα εναλλακτικά δεδομένα και η δέουσα επιμέλεια με βάση τον κίνδυνο έχουν καταστεί απαραίτητα σε μια αγορά όπου η υποχρεωτική δημοσιοποίηση έχει περιοριστεί σημαντικά.

Διαμορφώστε μια σαφή θέση σχετικά με τους αμφιλεγόμενους τομείς. Τα ζητήματα της άμυνας , της τεχνητής νοημοσύνης και των τεχνολογιών διπλής χρήσης δεν θα επιλυθούν από μόνα τους. Οι επενδυτές χρειάζονται πλαίσια που να μπορούν να διατυπώσουν μια λογική θέση, καθώς και την ειλικρίνεια να αναγνωρίσουν πού εξακολουθεί να υπάρχει πραγματική αβεβαιότητα. Η μεθοδολογία αποτελεί την προστασία σας.