هل نحن على وشك الدخول في عصر جديد من التعقيد العملي، أم أننا ببساطة نفقد خيط أجندة الاستدامة؟
بهذا السؤال، استهل لورنزو ساع، رئيس قسم الاستدامة في Clarity AI»، حوارًا جرى مؤخرًا مع باتريشيا بينا، رئيسة قسم الأبحاث Clarity AI، وكورنيليوس مولر، مسؤول السياسات في «تحالف المصرفية المستدامة». وناقش المشاركون خلال جلسة عبر الإنترنت أربعة محاور رئيسية ستعيد تشكيل ملامح التمويل المستدام في عام 2026. وفيما يلي ملخص لتلك المحادثة وما تعنيه من الناحية العملية.
1. يؤدي تجزؤ الأنظمة التنظيمية إلى إعادة صياغة استراتيجيات الاستثمار العالمية
لقد تحولت أهداف التنظيم العالمي للتمويل المستدام من سباق نحو وضع معايير عالية إلى عملية معقدة تتعلق بالإدارة والتوافق التشغيلي. وتشير أبحاثنا إلى أن ما يقرب من 90% من الشركات تعتبر التوجه المتزايد نحو توطين اللوائح التنظيمية عقبة رئيسية في عمليات اتخاذ القرار لديها.
تتبع كورنيليوس مولر مسار الأحداث انطلاقاً من بروكسل: فقد صممت الاتحاد الأوروبي معايير الإبلاغ الأوروبية عن الاستدامة (ESRS) في إطار توجيه الإبلاغ المؤسسي عن الاستدامة (CSRD) بحيث تعمل كنموذج عالمي، معتمدةً على «تأثير بروكسل»، أي التوقع بأن تلتزم الولايات القضائية الأخرى بقواعد الاتحاد الأوروبي بدلاً من المخاطرة بفقدان إمكانية الوصول إلى أسواقه. وكما يوضح، لم يتحقق هذا الافتراض.
"لم تتحقق تمامًا طموحات الاتحاد الأوروبي في فرض معاييره الخاصة — بالاستفادة مما يُعرف بـ«تأثير بروكسل». ونرى الآن أننا نعود إلى التشريعات الوطنية. وللأسف، فإننا لا نتجه نحو معيار عالمي واحد؛ بل نتجه نحو مسارات مختلفة، ونشهد نوعًا من التوحيد، ولكن ليس بشكل كامل."
«لم يتحقق تمامًا طموح الاتحاد الأوروبي في فرض معاييره الخاصة فعليًّا — بالاستفادة مما يُعرف بـ«تأثير بروكسل». ونرى الآن أننا نعود إلى التشريعات على المستوى الوطني. وللأسف، فإننا لا نتجه نحو معيار عالمي واحد؛ بل نتجه نحو مسارات مختلفة، ونشهد نوعًا من التوحيد، ولكن ليس بشكل كامل».
وأكدت باتريشيا بينا أن التقارب غالبًا ما يكون وهميًا حتى عندما يبدو واضحًا على السطح. فالدول تتبنى معايير مجلس معايير الإبلاغ المستدام (ISSB) بطرق مختلفة؛ فبعضها يكتفي بنسخها ولصقها، بينما يقوم البعض الآخر بوضع نسخته المحلية الخاصة. وحتى عندما تبدو الأطر متشابهة، فإن التفاصيل تختلف: فالمنتجات التي قد تكون مؤهلة للحصول على علامة «ESG Basics» بموجب اللائحة الأوروبية الجديدة SFDR .0، ربما لن تحصل أبدًا على علامة بموجب اللائحة البريطانية SDR.
وصفتها العملية: تحديد نقاط الانقطاع هذه وأتمتة سير العمل على ثلاثة مستويات: الكشف عن البيانات، وإعداد تقارير الامتثال، واستراتيجية المنتجات. وكما أشار لورنزو ساع، فإن هذا التكيّف لا يخلو من تكلفة؛ فإلى جانب العبء التشغيلي، هناك ثمن أكثر خفية: قد تصبح الكفاءات التي أمضت الشركات سنوات في تطويرها غير ذات صلة، وهو شكل من أشكال الاستثمار الضائع الذي نادرًا ما يظهر في أي ميزانية عمومية.
2. توجيه الإفصاح عن المخاطر المستدامة ( SFDR "أومنيبوس": تبسيط أدى إلى تعقيدات جديدة
وإذا كانت الصورة العالمية تعكس اتجاهاً نحو التباعد، فإن الصورة على صعيد الاتحاد الأوروبي تعكس تراجعاً متعمداً وعملية إعادة بناء. وقد وصف كورنيليوس مولر هذه الديناميكية بأنها أشبه ببندول:
«لقد خسرنا استثمارات، وخسرنا معرفة، كما خسرنا بعض الثقة في النظام برمته. لقد انتقت المفوضية ما يناسبها من تقارير دراجي وليتا — باستثناء 80 إلى 90% من الشركات، ومن لحظة إلى أخرى، أصبح لدينا أوروبا قادرة على المنافسة من جديد. الحقيقة هي أن هذا ليس الواقع تمامًا. لقد تم تسويقه على أنه الحل السحري، ولا أعتقد أنه ساعد في شيء."
فيما يتعلق SFDR .0»، استبدل اقتراح المفوضية الصادر في نوفمبر 2025 المادتين 8 و9 بثلاث فئات رسمية (المرحلة الانتقالية، أساسيات ESG، الاستدامة)، تتطلب كل منها توافق المحفظة بنسبة 70% واستثناءات موحدة، مع توقع بدء التنفيذ حوالي عام 2028. وكانت نصيحة باتريشيا بينا واضحة: ابدأوا الاستعداد الآن، واستفيدوا مما هو موجود بالفعل، واعتبروا المرحلة الانتقالية فرصةً وليس عبئًا يتعلق بالامتثال.
"ابدأوا في الاستعداد مبكرًا، أو على الأقل فكروا في الأمر. ليس عليكم اتخاذ إجراءات فورية، ولكن ابدأوا في استيعاب الأمر والتفكير في عملية الانتقال والتغييرات المرتقبة. ولا تحاولوا البدء من الصفر — استغلوا عملية الامتثال كفرصة لخلق قيمة مضافة للشركة."
"ابدأوا في الاستعداد مبكرًا، أو على الأقل فكروا في الأمر. ليس عليكم اتخاذ إجراءات فورية، ولكن ابدأوا في استيعاب الأمر والتفكير في عملية الانتقال والتغييرات المرتقبة. ولا تحاولوا البدء من الصفر — استغلوا عملية الامتثال كفرصة لخلق قيمة مضافة للشركة."
3. الثغرات في البيانات: المشكلة التي كان من المفترض أن تحلها مبادرة CSRD
لطالما كانت مشكلة نقص البيانات في مجال الاستثمار المستدام موجودة. والفرق هو أن التوجيه الشامل (CSRD) كان بمثابة وعد موثوق به بأن الوضع سيتحسن بشكل ملموس. وقد بنى المستثمرون استراتيجياتهم بناءً على هذا الوعد. وما فعلته التوجيهية الشاملة هو إزالة هذا الوعد، وليس تأجيله. فحوالي 80-90% من الشركات التي كانت مشمولة سابقًا أصبحت الآن معفاة من الإبلاغ الإلزامي. ولن تقدم شركات الموجة الثانية تقاريرها حتى عام 2028؛ أما الشركات الصغيرة والمتوسطة المدرجة في الموجة الثالثة فقد تم استبعادها تمامًا من نطاق التوجيهية.
"المفارقة في بروكسل هي أن صانعي السياسات يشجعون بالفعل على استخدام البيانات. ومع ذلك، فإن التوجه الذي تحده التشريعات يؤثر بشكل ملموس على كيفية توفر البيانات. نحن نحاول تبسيط الأمر، مع إدراكنا التام في الوقت نفسه للحاجة إلى هذه البيانات"، قال كورنيليوس مولر.
"المفارقة في بروكسل هي أن صانعي السياسات يشجعون بالفعل على استخدام البيانات. ومع ذلك، فإن التوجهات التي تحددها التشريعات تؤثر بشكل ملموس على كيفية توفر البيانات. نحن نحاول تبسيط الأمر، مع إدراكنا التام في الوقت نفسه أن هناك حاجة ماسة إلى هذه البيانات"
وأشارت باتريشيا بينا إلى أن هذا ليس سببًا للتوقف. يتطلب التعامل مع المشهد الجديد للبيانات تغييراً في طريقة التفكير: بدلاً من انتظار البيانات الأولية المثالية، يجب على المستثمرين تحديد أولويات المجالات التي يتعمقون فيها. وهذا يعني استخدام معايير ESRS SME الطوعية كأساس لجمع البيانات الأولية، وتركيز العناية الواجبة على الحيازات التي تنطوي على أكبر قدر من التعرض، وسد الثغرات المتبقية من خلال المقارنة بين المؤشرات البديلة وتقديرات الأطراف الثالثة والمصادر البديلة مثل قوائم جرد الانبعاثات على مستوى الأصول.
"البيانات لن تكون كاملة. ولا أعتقد أن البيانات يجب أن تكون ذريعة لنا لعدم إحراز تقدم. فلدينا ما يكفي من البيانات لإحراز تقدم. كما أن عدم اليقين لا يرتبط بالبيانات فحسب. فنحن نعيش في ظل عدم اليقين، وهذا لا يمنعنا من اتخاذ القرارات."
هناك نقطة جديرة بالملاحظة: توقعات السوق لن تتراجع بنفس القدر الذي يتراجع به التدخل التنظيمي. فالبنوك وشركات التأمين والمستثمرون المؤسسيون سيستمرون في المطالبة بمعلومات تتعلق بالاستدامة أو بمعلومات غير مالية، بغض النظر عن وجود تفويض قانوني أم لا.
4. توسع الجغرافيا السياسية نطاق النقاش حول ما يُعتبر «مستدامًا»
ولعل القوة الأكثر إحداثًا للتغيير الجذري في عام 2026 هي قوة لم تُصمم أي هيئة تنظيمية لمواجهتها: بيئة جيوسياسية متقلبة، تُفرض علينا إعادة النظر في القطاعات والأنشطة التي يمكنها أن تحمل علامة الاستدامة بمصداقية.
أشار كورنيليوس مولر إلى تباين واضح: فالنقاش العام يسير بوتيرة أسرع من عملية التنظيم نفسها. ويشارك صانعو السياسات بنشاط في هذا النقاش، ويساعدون في تشكيله، لكن تحويل هذا الخطاب إلى قواعد ملزمة هو عملية أبطأ بكثير. ولا يمثل هذا التأخر مشكلة بالضرورة: فهو يمنح القطاع الوقت لتقييم ما إذا كانت الأفكار الناشئة، مثل إعادة تصنيف قطاع الدفاع على أنه مستدام، تعكس تحولاً حقيقياً في التفكير أم أنها مجرد انعكاس للمزاج السياسي السائد في الوقت الحالي.
يُعد قطاع الدفاع أكثر المجالات إثارة للجدل: حيث تجري حالياً مناقشات جادة على مستوى الاتحاد الأوروبي حول تصنيفه كقطاع مستدام، باعتباره آلية لفتح مصادر تمويل محددة. وتزيد التكنولوجيا من تعقيد الموقف. وقدمت باتريشيا بينا مثالاً على الحالات التي بدأت فيها الحدود التعريفية الحالية بالانهيار بالفعل:
"إن تعريف الأسلحة المثيرة للجدل، كما نعرفه اليوم، محدد للغاية وضيق للغاية. ومع ذلك، نحن نعيش في عالم تُستخدم فيه الذكاء الاصطناعي لمعالجة صور الأقمار الصناعية الاستطلاعية، ولتحديد الأهداف، ولتحديد الإحداثيات. فهل تُستخدم هذه الأنظمة لتشغيل أسلحة فتاكة ذاتية التشغيل؟ وهل يندرج هذا الاستخدام تحت مصطلح "الأسلحة المثيرة للجدل"؟ أعتقد أن هناك بعض الأسئلة الجوهرية والحاسمة للغاية التي بدأت تظهر للتو، وسيتعين علينا الإجابة عليها والتعامل معها."
"إن تعريف الأسلحة المثيرة للجدل، كما نعرفه اليوم، محدد للغاية وضيق للغاية. ومع ذلك، نحن نعيش في عالم تُستخدم فيه الذكاء الاصطناعي لمعالجة صور الأقمار الصناعية الاستطلاعية، ولتحديد الأهداف، ولتحديد الإحداثيات. فهل تُستخدم هذه الأنظمة لتشغيل أسلحة فتاكة ذاتية التشغيل؟ وهل يندرج هذا الاستخدام تحت مصطلح "الأسلحة المثيرة للجدل"؟ أعتقد أن هناك بعض الأسئلة الجوهرية والحاسمة للغاية التي بدأت تظهر للتو، وسيتعين علينا الإجابة عليها والتعامل معها."
توصيتها: الوضوح والشفافية، استنادًا إلى منهجية واضحة. فعندما يكون تعريف "الاستدامة" موضع خلاف، تزداد أهمية جودة إطارك التحليلي، لا تقل.
الشق طريقًا نحو عصر جديد من التمويل المستدام
الصورة التي تظهر ليست صورة انهيار، بل صورة تعقيد مثمر ومتطلب. والشركات التي ستتمكن من التعامل معها بنجاح ليست تلك التي تنتظر اليقين التنظيمي، بل تلك التي تستثمر الآن في البنية التحتية — استراتيجية البيانات، وتقييم المنتجات، وتوثيق المنهجيات — التي ستظل صامدة بغض النظر عن الاتجاه الذي ستسلكه اللوائح التنظيمية في المستقبل.
أعد تقييم محفظة منتجاتك وفقًا لفئات SFDR .0 الآن. تعرف على الصناديق التي تستوفي شروط الحد الأدنى الجديد البالغ 70٪، وتلك التي ستحتاج إلى إعادة هيكلة. إن ملامح التغيير واضحة بما يكفي لاتخاذ الإجراءات اللازمة.
أدمج إدارة الثغرات في البيانات ضمن بنيتك التحتية الأساسية. فقد أصبحت منهجيات الوكالة والبيانات البديلة والعناية الواجبة القائمة على المخاطر أمراً أساسياً في سوق تقلصت فيه متطلبات الإفصاح الإلزامي بشكل كبير.
وضع موقف واضح بشأن القطاعات المثيرة للجدل. فمجالات الدفاع والذكاء الاصطناعي والتكنولوجيات ذات الاستخدام المزدوج لن تحل نفسها بنفسها. ويحتاج المستثمرون إلى أطر عمل قادرة على توضيح موقف منطقي، وإلى الصراحة للاعتراف بالمجالات التي لا تزال تكتنفها حالة من عدم اليقين الحقيقي. والمنهجية هي درعكم الواقي.
معلومات المؤلف
