Τρεις λόγοι για τους οποίους η MiFID II ανοίγει ένα νέο πρότυπο για βιώσιμες επενδύσεις

Κανονισμός της ΕΕ: Επεξήγηση της τελευταίας επέκτασης της οδηγίας MiFID II

Επέκταση της MiFID II αποτελεί ένα από τα βασικά στοιχεία της συνολικής ρυθμιστικής ατζέντας της Ευρωπαϊκής Επιτροπής για τη βιώσιμη χρηματοδότηση, μαζί με το SFDR, την ταξινομία της ΕΕ και την CSRD.

Μεταξύ πολλών νέων απαιτήσεων της MiFID II είναι μια σημαντική αλλαγή - οι διανομείς και οι χρηματοοικονομικοί σύμβουλοι πρέπει να ενσωματώσουν τις προτιμήσεις βιωσιμότητας στη συνολική αξιολόγηση της καταλληλότητας των πελατών. 

Η νέα αυτή απαίτηση θα έχει επιπτώσεις για τους συμμετέχοντες στην αγορά, όπως:

• Αν και το βάρος πέφτει στους συμβούλους, ισχύει και για τους διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων, καθώς θα πρέπει να αποκαλύπτουν τις πληροφορίες που χρειάζονται οι σύμβουλοι
• Ακόμη μεγαλύτερη αύξηση του ελέγχου γύρω από το greenwashing, καθώς οι σύμβουλοι θα θέσουν επίσης τον πήχη όσον αφορά τα προϊόντα βιωσιμότητας που επιλέγονται

Ενώ αυτοί οι κανονισμοί έχουν θέσει τα θεμέλια για την ανάπτυξη σε κλίμακα βιώσιμων επενδύσεων, η MiFID II μπορεί να θεωρηθεί ως το στέμμα του οικοδομήματος. Θέτοντας τις προτιμήσεις βιωσιμότητας των τελικών επενδυτών στο επίκεντρο της επενδυτικής διαδικασίας, ο παρών κανονισμός θα πυροδοτήσει έναν ριζικό μετασχηματισμό του επενδυτικού κλάδου – έναν μετασχηματισμό με επιπτώσεις που ακόμη και οι μεγαλύτεροι παράγοντες της αγοράς ενδέχεται να μην έχουν ακόμη κατανοήσει πλήρως. Βλέπουμε τρεις βασικούς λόγους για τους οποίους η MiFID II ανοίγει ένα νέο πρότυπο για βιώσιμες επενδύσεις:

1. «Του λαού» – Τα αποτελεσματικά σύνορα και η κατανομή των περιουσιακών στοιχείων θα πρέπει να επανεξεταστούν για να ληφθεί υπόψη ο «αντίκτυπος» της τρίτης διάστασης 
2. «By the People» – Οι τελικοί επενδυτές θα διαδραματίσουν καίριο ρόλο στον καθορισμό των στόχων επιδόσεων βιωσιμότητας καθ' όλη τη διάρκεια της επενδυτικής διαδικασίας
3. «Για τον λαό» – Τελικά δεν θα υπάρχει χώρος για χρηματοδότηση χωρίς σαφείς στόχους αντίκτυπου

Του Λαού

Πρώτον, η MiFID II δεν είναι τίποτα λιγότερο από μια επανάσταση του Κοπέρνικου. Για πολλά χρόνια, η ανάπτυξη βιώσιμων επενδύσεων παρεμποδιζόταν από τη συζήτηση σχετικά με το κατά πόσον συνάδει ή όχι με το καθήκον καταπιστευματικής διαχείρισης. Το PRI και το UNEP FI έχουν δημοσιεύσει με την πάροδο των ετών μια σειρά σημαντικών εκθέσεων για την αντιμετώπιση αυτού του ζητήματος και την επισήμανση τρόπων διαχείρισής του. Με επιτυχημένα αποτελέσματα όσον αφορά τη λογιστική καταγραφή της χρηματοοικονομικής σημαντικότητας που σχετίζεται με το ESG, η PRI επέκτεινε πρόσφατα την προσπάθειά της για να επηρεάσει τις επενδύσεις. Η MiFID II φέρνει στην Ευρώπη μια μοναδική και οριστική απάντηση σε αυτή τη συζήτηση δίνοντας ζωή στις βιώσιμες επενδύσεις των ανθρώπων. Στο πλαίσιο της MiFID II, οι επιχειρήσεις επενδύσεων θα λογοδοτούν όχι μόνο για την επίτευξη των χρηματοοικονομικών επιδόσεων που αντιστοιχούν στο προφίλ κινδύνου των τελικών δικαιούχων τους, αλλά και για το αναμενόμενο επίπεδο κοινωνικού αντικτύπου που αντιστοιχεί στις προτιμήσεις βιωσιμότητας των εν λόγω δικαιούχων χρηματοδότησης. 

Κατά συνέπεια, οι επενδυτές θα πρέπει να πλοηγηθούν σε αχαρτογράφητα εδάφη και να αναβαθμίσουν τα εργαλεία που χρησιμοποιούν για να πλοηγηθούν με επιτυχία. Η μακρόβια σύγχρονη θεωρία χαρτοφυλακίου του αποδοτικού συνόρου κινδύνου και απόδοσης θα πρέπει να επεκταθεί για να προσθέσει μια τρίτη διάσταση: τον «κοινωνικό αντίκτυπο». Η απόδοση των επενδυτικών προϊόντων θα αξιολογείται με βάση τη συνολική απόδοση (δηλαδή την οικονομική απόδοση και την κοινωνική απόδοση της επένδυσης [SROI]). Για την αποτελεσματική διαχείριση των συμβιβασμών κατά μήκος αυτών των τριών διαστάσεων, ο σχεδιασμός του προϊόντος θα απαιτήσει την ανάπτυξη νέων εργαλείων. 

Η στρατηγική κατανομή περιουσιακών στοιχείων μπορεί επίσης να χρειαστεί να επανεξεταστεί για τη βελτιστοποίηση του επιθυμητού SROI, καθώς η ικανότητα δημιουργίας και απόδειξης του αντίκτυπου ποικίλλει σημαντικά μεταξύ των κατηγοριών περιουσιακών στοιχείων. 

• Τα πραγματικά περιουσιακά στοιχεία, όπως οι υποδομές και τα ακίνητα, μπορούν να δημιουργήσουν άμεσο μετρήσιμο αντίκτυπο. 
• Οι εκδόσεις πράσινων και βιώσιμων ομολόγων επωφελούνται από την πρόθεση και τα πλαίσια μετρησιμότητας που ενδέχεται να έχουν αντίκτυπο. 
• Οι επενδύσεις ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων μπορούν να συνεπάγονται την υπόσχεση για υψηλότερο δυναμικό καινοτομίας και για μεγαλύτερη αποτελεσματικότητα της συνεργασίας με τους ιδρυτές για τη διασφάλιση επιδόσεων βιωσιμότητας από ό,τι για τις δημόσιες εταιρείες.

Η στήριξη σε σχετικά σύνολα δεδομένων αντικτύπου θα αποδειχθεί επίσης βασική απαίτηση. Ο χαρακτηρισμός του αντίκτυπου σε ένα συγκεκριμένο θέμα βιωσιμότητας απαιτεί μετρήσεις αποδεικτικών στοιχείων που μπορεί να διαφέρουν σημαντικά από την αξιολόγηση χρηματοοικονομικής σημαντικότητας. Οι επιχειρήσεις επενδύσεων θα πρέπει να διασφαλίζουν ότι τα δεδομένα στα οποία βασίζονται είναι δεδομένα κατάλληλα για τους σκοπούς της MiFID II. Θα πρέπει να ληφθούν υπόψη τρία χαρακτηριστικά:

1. Το επίπεδο λεπτομέρειας και εξειδίκευσης 
2. Η δημιουργία εσόδων από την κοινωνική αξία που δημιουργείται
3. Ο προσδιορισμός των ηγετών της αλλαγής 

Από τον Λαό

Δεύτερον, μόλις ανοίξει το κουτί της πανδώρας των προτιμήσεων βιωσιμότητας των ατόμων, οι προσδοκίες θα συνεχίσουν να αυξάνονται όταν λαμβάνονται υπόψη οι επιθυμίες των δικαιούχων χρηματοδότησης. 

Οι προτιμήσεις βιωσιμότητας είναι ήδη πολύπλευρες και εξελίσσονται γρήγορα. Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε τόσες προτιμήσεις όσο και οι επενδυτές. Επίσης, συχνά βασίζονται σε αποσπασματικές πληροφορίες και προκατειλημμένες αντιλήψεις. Σε μια μελέτη που πραγματοποιήθηκε στη Γαλλία και τη Γερμανία, το 2° Investing Initiative διαπίστωσε ότι οι προτιμήσεις βιωσιμότητας ποικίλλουν ανάλογα με την ηλικία, το φύλο, τα έσοδα, τις συνήθειες ψήφου, τη γεωγραφία και επίσης τον τρόπο με τον οποίο διατυπώθηκαν οι ερωτήσεις που πρέπει να απαντηθούν από τους τελικούς επενδυτές. Δεδομένου ότι αυτές οι προτιμήσεις αντικατοπτρίζουν μεμονωμένες βασικές αξίες, η σχετική προσδοκία για ευθυγράμμιση θα αποδειχθεί ιδιαίτερα υψηλή και οι επενδύσεις θα πρέπει να παρακολουθούν στενά αυτήν την ευθυγράμμιση με την πάροδο του χρόνου. 

Για να αντιμετωπιστεί αυτό, το απαιτούμενο επίπεδο διαδραστικότητας με τους τελικούς επενδυτές θα αυξηθεί σημαντικά. Καθώς οι επενδυτές έχουν λόγο στο είδος του αντίκτυπου που πρέπει να επιτευχθεί, «ψηφίζοντας έτσι με τις αποταμιεύσεις τους», θα αναμένουν ότι οι επενδυτικές λύσεις θα αντικατοπτρίζουν περισσότερο την άμεση δημοκρατία παρά την έμμεση δημοκρατία. Αυτό σημαίνει ότι όχι μόνο θα απαιτούν την αναφορά των πραγματικών επιδόσεων αντίκτυπου με σαφείς όρους, αλλά θα αναμένουν επίσης να επηρεάζουν τη σύνθεση του χαρτοφυλακίου σε τακτική βάση, μεταξύ άλλων συμβάλλοντας στη δέσμευση και την ψηφοφορία ή αντιδρώντας σε ροές ειδήσεων και αντιπαραθέσεις. Αυτό θα είναι βιώσιμη επένδυση από τους πολίτες.

Για τον Λαό

Τέλος, η MiFID II είναι πιθανό να λειτουργήσει ως καταλύτης για μια ενδεχόμενη μετάβαση σε βιώσιμες επενδυτικές λύσεις μόνο με αντίκτυπο. Η διπλή σημαντικότητα βρίσκεται στον πυρήνα του κανονισμού. Ο σχεδιασμός του προϊόντος πρέπει να συνδυάζει τρεις διαστάσεις: 

1. Ενσωμάτωση κινδύνου βιωσιμότητας (το αφήγημα της γενιάς άλφα)
2. Εξαιρέσεις (για ευθυγράμμιση των τιμών μέσω της ενσωμάτωσης βασικών δεικτών δυσμενών επιπτώσεων) 
3. Ενσωμάτωση των επιπτώσεων (ταξινομία της ΕΕ και στόχοι του άρθρου 9 του SFDR ). 

Ωστόσο, οι συγκρίσεις απόδοσης προϊόντων πιθανότατα θα επικεντρωθούν στον αντίκτυπο και όχι στην ενσωμάτωση του κινδύνου βιωσιμότητας, γεγονός που θα καθιερώσει νέες κατατάξεις στο πλαίσιο των βιώσιμων επενδύσεων για τους ανθρώπους. 

Αυτή η εξέλιξη θα αφήσει ελάχιστα ή καθόλου περιθώρια για λύσεις χωρίς διαπιστευτήρια αντίκτυπου. Οι διαχειριστές πλούτου ηγούνται του μετώπου για να εξετάσουν κοινωνικές και ηθικές εκτιμήσεις, ενώ οι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων έχουν ιστορικά επικεντρωθεί σε αυξημένες αποδόσεις για την υποστήριξη της ενοποίησης ESG. Αυτή η διάκριση είναι πιθανό να εξαφανιστεί γρήγορα, καθώς τα στοιχεία για τον αντίκτυπο θα γίνουν η νέα κανονικότητα.

Οι επιχειρήσεις επενδύσεων θα πρέπει να μάθουν πώς να ξεπεράσουν την τραγωδία των οριζόντων και να διαχειριστούν δυναμικά τα όρια μεταξύ του κινδύνου βιωσιμότητας και του αντίκτυπου καθώς εξελίσσονται οι κανονιστικές ρυθμίσεις. Οι επιχειρήσεις θα αντιμετωπίσουν επίσης την ανάγκη ευθυγράμμισης των επενδυτικών οριζόντων και των αναμενόμενων αποδόσεων επιπτώσεων, καθώς, ανάλογα με τη διάρκεια, το δυναμικό αποτελέσματος ενδέχεται να διαφέρει σημαντικά.

Κλείνοντας τον Κύκλο

Η αντιστοίχιση των προσδοκιών με την υπόσχεση αντίκτυπου που συνεπάγεται η MiFID II είναι μια μοναδική πρόκληση, με υψηλούς κινδύνους εσφαλμένης ερμηνείας, κακής πώλησης και, τελικά, αποτυχίας εκπλήρωσης. Ως εκ τούτου, απαιτεί από τους συμμετέχοντες στις χρηματοπιστωτικές αγορές και τους παρόχους δεδομένων βιωσιμότητας και αξιολογήσεων να προσαρμόζουν τις προσφορές τους. 

Η MiFID II ανοίγει μια νέα εποχή εκδημοκρατισμού των βιώσιμων επενδύσεων με βάση την αυξημένη ακεραιότητα, προσαρμογή, αντιδραστικότητα και διαδραστικότητα. Σύντομα, επενδυτικές λύσεις που χθες ήταν προσβάσιμες μόνο σε εξαιρετικά εξελιγμένους θεσμικούς επενδυτές θα γίνουν διαθέσιμες στο ευρύτερο κοινό.

Στη διεύθυνση Clarity AI, θεωρούμε την τεχνολογία ως βασικό παράγοντα που θα επιτρέψει αυτόν τον καλοδεχούμενο μετασχηματισμό. Χάρη στα μοντέλα εκτίμησης με μηχανική μάθηση AI και την εκτεταμένη προσέγγιση NLP που διαθέτουμε, καταφέραμε να αναπτύξουμε μοναδικές ειδικές μετρήσεις και κάλυψη για το SFDR και την ταξινομία της ΕΕ. Η πλατφόρμα μας προσφέρει επίσης πρωτοφανείς λειτουργίες για τη σύγκριση των επιδόσεων αντίκτυπου των κεφαλαίων μέσω πολλαπλών διαστάσεων. Η τεχνολογία θα ενισχύσει τη δυναμική σύνδεση μεταξύ των προτιμήσεων βιωσιμότητας των επενδυτών και των εφαρμόσιμων επενδυτικών λύσεων και θα διευκολύνει την παροχή οικονομικά αποδοτικών λύσεων σε κλίμακα.

1. Καθήκον καταπιστευματικής διαχείρισης στον 21ο αιώνα

2. Ένα νομικό πλαίσιο για τον αντίκτυπο

3. Κλίμα VAR έναντι κλιματικού αποτυπώματος όσον αφορά την ενσωμάτωση της κλιματικής αλλαγής, για παράδειγμα

4. Η ικανότητα απόδειξης των επιπτώσεων είναι άμεση συνάρτηση της λεπτομέρειας. Απαιτεί επίσης πολύ συγκεκριμένες προσεγγίσεις που βασίζονται σε σε βάθος τεχνογνωσία στον τομέα, όπως αποδεικνύεται από υπερ-εξειδικευμένους παρόχους δεδομένων που εστιάζουν στη βιοποικιλότητα, το φύλο, τα δεδομένα σε επίπεδο περιουσιακών στοιχείων, την αλυσίδα εφοδιασμού, την ικανοποίηση των εργαζομένων, τις ετικέτες προϊόντων...

5. Ο αντίκτυπος μπορεί να επιτευχθεί σε πολλές διαφορετικές διαστάσεις των θεμάτων βιωσιμότητας που είναι δύσκολο να συγκριθούν ή να συγκεντρωθούν. Σε επίπεδο χαρτοφυλακίου, η βελτιστοποίηση του αντίκτυπου σε μια συγκεκριμένη διάσταση μπορεί να είναι επιζήμια για την απόδοση μιας άλλης. Οι μεθοδολογίες που αποτιμούν σε χρήμα τον αντίκτυπο αποτελούν βασικό παράγοντα που επιτρέπει αυτή την αναγκαία συγκρισιμότητα για την αξιολόγηση των διαφόρων επιλογών αντιστάθμισης του αντίκτυπου (για παράδειγμα, HBS IWAI και Clarity AI SDG impact).

6. Ο χαρακτηρισμός των προτιμήσεων βιωσιμότητας ενδέχεται να μην αντικατοπτρίζει τις προτιμήσεις των επενδυτών που επιθυμούν να επιτύχουν αντίκτυπο, προωθώντας την αλλαγή μέσω της έκθεσης σε εταιρείες που έχουν χαμηλές επιδόσεις αλλά έχουν λάβει μέτρα βελτίωσης (πολιτικές, δεσμεύσεις, νέες διαδικασίες διαχείρισης κινδύνου βιωσιμότητας) ή/και μπορούν να επηρεάσουν έναν ολόκληρο τομέα. Η προσέγγιση της Παγκόσμιας Συμμαχίας Συγκριτικής Αξιολόγησης για τον εντοπισμό μεταξύ των εταιρειών-κλειδιών εκείνων που ηγούνται θετικών συστημικών αλλαγών στον τομέα τους μπορεί να είναι μια ενδιαφέρουσα λύση από αυτή την άποψη.

7. Η έκθεση ανέλυσε επίσης ευρήματα από προηγούμενες παρόμοιες μελέτες που διεξήχθησαν από τη Morgan Stanley, το γαλλικό AMF, το UK DIFID, το EU HLEG, το Natixis, το Schroders και το Πανεπιστήμιο του Μάαστριχτ

8. Η σύγκριση του αντικτύπου των κονδυλίων του άρθρου 9 του SFDR έχει ήδη πραγματοποιηθεί.

9. Επενδυτικές πρακτικές ESG, πρόοδος και προκλήσεις, ΟΟΣΑ

10. https://www.bis.org/review/r151009a.pdf