A verdade por trás do orçamento: o que as despesas de capital ecológicas revelam sobre a transição climática

A transição para uma economia de baixo carbono é frequentemente enquadrada em termos de compromissos: metas de emissões líquidas nulas, planos de transição e estratégias de longo prazo. No entanto, o ritmo e a credibilidade desta transição dependem, em última análise, da forma como o capital é alocado. 

As despesas de capital (CapEx) constituem um dos indicadores mais tangíveis do progresso da transição empresarial. Ao contrário das metas climáticas ou dos planos de transição, as despesas de capital refletem decisões financeiras concretas, demonstrando onde as empresas estão a investir atualmente para reformular os seus modelos de negócio.

No entanto, apesar da sua crescente importância, menos de metade das empresas com maiores emissões a nível mundial divulgam atualmente os seus investimentos em ativos fixos ecológicos, de acordo com a análise Clarity AIsobre^setores de alto^impacto¹. Esta falta de transparência dificulta aos investidores distinguir entre as empresas que estão a investir de forma significativa na transição e aquelas que não o fazem. Consequentemente, está a surgir um ponto cego crítico na forma como a transição é avaliada.

Num contexto de tensões geopolíticas crescentes, esta falta de visibilidade torna-se ainda mais crítica. Os investimentos ecológicos estão cada vez mais ligados à segurança energética e à resiliência industrial, à medida que os países procuram reduzir a dependência da energia e das matérias-primas estrangeiras.

O papel cada vez mais importante do investimento em ativos ecológicos

A importância da alocação de capital reflete-se cada vez mais nos quadros de referência dos investidores. O Net Zero Investment Framework (NZIF) 2.0, uma norma global de referência para o planeamento da transição dos investidores, exige agora a avaliação da alocação de capital, elevando-a de um critério secundário a um critério fundamental.

O quadro exige que os investidores verifiquem se as despesas de capital de uma empresa de alto impacto estão em conformidade com as trajetórias de transição baseadas na ciência, para que esta seja considerada «Alinhada com uma trajetória de zero emissões líquidas» ou «A caminho de atingir o zero líquido».

Fonte: Grupo de Investidores Institucionais sobre Alterações Climáticas (IIGCC), junho de 2024

Ao mesmo tempo, os requisitos de divulgação estão a evoluir. Embora a Taxonomia da UE continue a ser a referência— mesmo estando a ser simplificada através do procedimento omnibus —, estão a surgir novos quadros regulamentares em jurisdições como o Canadá e o Brasil. Para os investidores institucionais, a capacidade de interpretar e comparar estas divulgações está a tornar-se uma competência essencial na gestão de riscos.

Para os investidores, o desafio já não é apenas o acesso aos dados, mas a capacidade de interpretar o que a alocação de capital realmente revela sobre a credibilidade da transição.

A lacuna na divulgação das despesas de capital ecológicas

Apesar da crescente importância da alocação de capital, a divulgação dos gastos de capital ecológicos continua a ser limitada. Como referido, menos de 50 % das empresas com maiores emissões a nível mundial divulgam atualmente os seus gastos de capital ecológicos. Esta falta de transparência é particularmente acentuada fora da Europa, onde as taxas de divulgação descem para cerca de 30 %.

Para avaliar de forma consistente as despesas de capital ecológicas entre empresas, Clarity AI uma metodologia estruturada que identifica e classifica as despesas de capital associadas a alavancas de descarbonização específicas do setor— tais como a produção de veículos elétricos, a modernização da rede elétrica, a produção de hidrogénio e a produção de aço em fornos de arco elétrico — e compara esses investimentos com os limiares relevantes para o setor.

A análise baseia-se no Rácio de Despesas de Capital Ecológicas (CapEx), que mede a percentagem do total das despesas de capital destinadas a esforços de mitigação das alterações climáticas. Esta abordagem recorre a dados divulgados publicamente, incluindo os relatórios da Taxonomia da UE, e é aplicada a um vasto conjunto de empresas de grande impacto a nível global, com uma análise detalhada baseada nas empresas que atualmente divulgam dados relativos às despesas de capital ecológicas.

Entre as empresas do índice MSCI ACWI que atualmente divulgam dados sobre despesas de capital ecológicas (232 empresas), verifica-se uma clara divisão geográfica. As empresas europeias, impulsionadas pelos requisitos da Taxonomia da UE, lideram em termos de divulgação, enquanto a América do Norte e a Ásia ficam significativamente atrás.

No entanto, uma maior divulgação de informações não se traduz necessariamente num aumento do investimento. As empresas dos países da UE-27 e do resto da Europa apresentam rácios de CapEx «verdes» relativamente baixos — 23 % e 21 % em média — tanto em termos absolutos como em comparação com as empresas de outras regiões que divulgam dados (ver Figura 1). Isto sugere que a divulgação de informações, por si só, não constitui um indicador fiável do progresso da transição.

Mesmo em mercados com práticas de sustentabilidade mais consolidadas, os investidores podem ter dificuldade em identificar empresas que estejam a realizar investimentos significativos na transição. Por outro lado, o desempenho relativamente mais sólido observado noutras regiões é provavelmente influenciado pelo viés de sobrevivência, uma vez que apenas as empresas com melhor desempenho tendem a divulgar informações no âmbito de regimes voluntários. 

Uma divergência no investimento por setor

Uma análise por setor das despesas de capital ecológicas revela uma clara divisão na forma como as indústrias estão a alocar capital para a transição.

As companhias aéreas (71 %) e as empresas de energia elétrica (46 %) apresentam rácios de CapEx «verdes» relativamente elevados. Em contrapartida, o transporte marítimo e a indústria automóvel mantêm-se abaixo dos 30 %, enquanto a maioria das indústrias pesadas — incluindo o aço, o cimento e o petróleo e gás — destina menos de 10 % das despesas de capital a atividades de baixo carbono (ver Figura 2).

Isto põe em evidência uma realidade crítica: em muitos dos setores mais essenciais para a transição, a grande maioria do capital continua a ser canalizada para a manutenção de atividades com elevadas emissões de carbono.

Os rácios relativamente elevados observados no setor das companhias aéreas exigem uma interpretação mais matizada. Na nossa análise, a renovação da frota é classificada como CapEx verde, uma vez que as aeronaves mais recentes são, normalmente, mais eficientes em termos de consumo de combustível do que os modelos mais antigos. No entanto, os investimentos em descarbonização mais profundos — como as infraestruturas para combustíveis de aviação sustentáveis (SAF) — continuam a representar uma parte comparativamente pequena da alocação de capital.

Nas empresas de eletricidade, em contrapartida, o investimento em ativos fixos ecológicos está mais diretamente ligado à mudança estrutural. Uma parte significativa do investimento está a ser direcionada para a produção de energia renovável, a modernização da rede e os sistemas de armazenamento de energia, provavelmente impulsionada pela crescente rentabilidade das tecnologias energéticas de baixo carbono e pela necessidade cada vez maior de redes mais robustas para apoiar a eletrificação industrial.

Avaliação comparativa do investimento em ativos fixos ecológicos: quanto é suficiente?

Para os investidores, um dos principais desafios não é apenas medir o CapEx verde, mas determinar qual o nível de investimento que é suficiente.

Em setores de grande impacto, faltam frequentemente referências claras e baseadas na ciência. As metodologias do programa «Accessing Low Carbon Transition» (ACT) oferecem orientações baseadas na ciência para as empresas de eletricidade e do setor do petróleo e gás, estabelecendo limites de 95 %. Na prática, apenas 14 empresas de eletricidade (17 %) da nossa amostra cumprem este elevado nível, enquanto, como era de esperar, nenhuma empresa do setor do petróleo e gás o faz.

Esta discrepância entre o alinhamento teórico e o investimento na prática mostra o quanto a maioria dos setores ainda tem de avançar.

Na ausência de normas externas, uma abordagem do tipo «melhor da sua classe» constitui uma alternativa prática. Utilizar o quartil superior de cada setor como ponto de referência permite destacar o que é atualmente possível alcançar, tendo em conta as limitações do mundo real, tais como a disponibilidade tecnológica e a rentabilidade.

Esta comparação revela um padrão consistente: uma grande diferença entre os líderes e o resto do mercado. A disparidade é particularmente acentuada nos setores do cimento, do aço, do alumínio, do petróleo e gás e da energia elétrica, onde os níveis médios de investimento em ativos ecológicos permanecem bem abaixo dos das empresas com melhor desempenho (ver Figura 2). Mesmo entre as empresas líderes, os rácios de investimento em ativos ecológicos variam consideravelmente de setor para setor.

Em contrapartida, os setores dos transportes apresentam padrões de investimento mais consistentes, com médias setoriais mais próximas das dos setores com melhor desempenho. Isto sugere que a alocação de capital para a transição está a tornar-se cada vez mais consolidada nestes setores, nomeadamente através de investimentos em frotas energeticamente eficientes e na produção de veículos elétricos.

As empresas com melhor desempenho em cada setor já estão a investir capital significativo na transição, demonstrando o que é possível alcançar atualmente, mas também o quanto o resto do mercado ainda está atrasado:

Empresa	Indústria	Investimentos declarados em 2025	Rácio de CapEx Verde
Nextera Energy Inc	Empresas de eletricidade	Investiu 4 355 milhões de dólares em projetos de energia eólica, 7 327 milhões de dólares em energia solar, 2 213 milhões de dólares em «outras energias limpas» e 344 milhões de dólares em energia nuclear.	>95%
EDP Renováveis SA	Empresas de eletricidade	Investiu 3 242 milhões de euros na produção de eletricidade a partir de energia eólica e solar fotovoltaica (em conformidade com a Taxonomia da UE).	>95%
Enel SpA	Empresas de eletricidade	Investiu 9 588 milhões de euros na produção de eletricidade a partir de energia eólica, hidroelétrica, geotérmica e solar fotovoltaica, bem como em investimentos no armazenamento, transporte e distribuição de eletricidade (em conformidade com a Taxonomia da UE).	84%
Woodside Energy Group Ltd	Petróleo e gás	Aquisição do Projeto Beaumont New Ammonia (2,35 mil milhões de dólares)	48%
China Petroleum & Chemical Corp	Petróleo e gás	Investiu 56,4 mil milhões de RMB em negócios ecológicos e de baixo carbono, incluindo hidrogénio, energia eólica e energia solar.	41%
Taiwan Cement Corp	Cimento	Investiu 8 265 685 NT$ na melhoria dos processos de produção ecológicos, em tecnologias de baixo carbono e na construção de instalações energeticamente eficientes.	24%
BlueScope Steel Ltd	Aço	Investiu 300 milhões de dólares neozelandeses em projetos de fornos elétricos a arco (EAF).	22%

Fonte: Clarity AI; Dados provenientes de divulgações corporativas em 2025.  

No entanto, a maioria das empresas continua muito aquém. Os rácios de investimento em ativos ecológicos entre as empresas mais atrasadas continuam extremamente baixos, situando-se abaixo de 1 % em algumas empresas de eletricidade e abaixo de 5 % em setores como o do petróleo e gás, o siderúrgico e o cimenteiro.

O Green CapEx deve ser interpretado como um indicador pontual e não reflete na íntegra a estratégia de transição mais ampla de uma empresa. Índices mais baixos podem refletir investimentos passados ou despesas futuras planeadas, pelo que é importante avaliar a alocação de capital ao longo do tempo e no contexto da estratégia específica de cada empresa. 

Da divulgação à alocação de capital

À medida que os quadros de divulgação evoluem para incorporar indicadores de transição normalizados, como o CapEx verde, o foco dos investidores irá deslocar-se cada vez mais do volume de relatórios para a forma como o capital é efetivamente alocado. 

Esta mudança tem implicações importantes. Em regiões com menor transparência, as empresas com melhor desempenho poderão tornar-se mais visíveis à medida que a divulgação de informações melhora. Ao mesmo tempo, as diferenças entre setores poderão diminuir à medida que os investimentos em fase inicial evoluem para implementações de maior dimensão e com maior intensidade de capital.

Mais fundamentalmente, a transição está a afastar-se das promessas qualitativas para se orientar para compromissos financeiros mensuráveis. Neste contexto, o investimento em ativos ecológicos está a emergir como um indicador-chave de credibilidade, ajudando os investidores a distinguir entre as empresas que estão a reformular ativamente os seus modelos de negócio e aquelas que não o estão a fazer.

À medida que a transparência melhora e a análise comparativa se torna mais sólida, o acesso a dados consistentes e comparáveis sobre a alocação de capital tornar-se-á cada vez mais importante. Para os investidores, isto significa ir além da divulgação de informações para compreender como o capital é efetivamente utilizado na prática.

Em última análise, avaliar a transição implica seguir o capital: identificar quais as empresas que não se limitam a estabelecer metas, mas que investem nas mudanças necessárias para as concretizar.