La verità sul bilancio: cosa rivelano gli investimenti in verde sulla transizione climatica

La transizione verso un'economia a basse emissioni di carbonio viene spesso inquadrata in termini di impegni: obiettivi di zero emissioni nette, piani di transizione e strategie a lungo termine. Tuttavia, il ritmo e la credibilità di questa transizione dipendono in ultima analisi dalle modalità di allocazione del capitale. 

Gli investimenti in conto capitale (CapEx) rappresentano uno degli indicatori più tangibili dei progressi compiuti dalle aziende nel processo di transizione. A differenza degli obiettivi climatici o dei piani di transizione, il CapEx riflette decisioni finanziarie concrete, ovvero gli investimenti che le aziende stanno effettuando oggi per ridefinire i propri modelli di business.

Eppure, nonostante la sua crescente importanza, secondo un’analisi Clarity AIsui^settori ad alto^impatto1, meno della metà delle aziende con le emissioni più elevate al mondo rende attualmente noti i propri investimenti in progetti sostenibili. Questa mancanza di trasparenza rende difficile per gli investitori distinguere tra le aziende che stanno investendo in modo significativo nella transizione e quelle che invece non lo stanno facendo. Di conseguenza, sta emergendo un grave punto cieco nel modo in cui viene valutata la transizione.

In un contesto caratterizzato dall'acuirsi delle tensioni geopolitiche, questa mancanza di visibilità assume un'importanza ancora maggiore. Gli investimenti verdi sono sempre più legati alla sicurezza energetica e alla resilienza industriale, poiché i paesi cercano di ridurre la dipendenza dall'energia e dalle materie prime provenienti dall'estero.

Il ruolo sempre più importante degli investimenti in infrastrutture ecologiche

L'importanza dell'allocazione del capitale trova sempre più riscontro nei quadri di riferimento degli investitori. Il Net Zero Investment Framework (NZIF) 2.0, uno dei principali standard globali per la pianificazione della transizione da parte degli investitori, rende ora obbligatoria la valutazione dell'allocazione del capitale, elevandola da criterio secondario a criterio fondamentale.

Il quadro normativo richiede agli investitori di verificare che gli investimenti in conto capitale di un'azienda ad alto impatto siano in linea con i percorsi di transizione basati su dati scientifici affinché essa possa essere considerata «in linea con un percorso verso lo zero netto» o «in via di raggiungimento dello zero netto».

Fonte: Gruppo degli investitori istituzionali sul cambiamento climatico (IIGCC), giugno 2024

Allo stesso tempo, gli obblighi di informativa sono in continua evoluzione. Sebbene la tassonomia dell'UE rimanga il punto di riferimento– anche se attualmente è oggetto di semplificazione attraverso la procedura omnibus – stanno emergendo nuovi quadri normativi in giurisdizioni quali il Canada e il Brasile. Per gli investitori istituzionali, la capacità di interpretare e confrontare tali informazioni sta diventando una competenza fondamentale nella gestione del rischio.

Per gli investitori, la sfida non consiste più solo nell'accesso ai dati, ma nella capacità di interpretare ciò che l'allocazione del capitale indica effettivamente riguardo alla credibilità della transizione.

Il divario informativo relativo alle spese in conto capitale nel settore ambientale

Nonostante la crescente importanza dell'allocazione del capitale, la divulgazione dei dati relativi agli investimenti in progetti ecologici rimane limitata. Come già accennato, attualmente meno del 50% delle aziende con le emissioni più elevate a livello mondiale rende noti i propri investimenti in progetti ecologici. Questa mancanza di trasparenza è particolarmente marcata al di fuori dell'Europa, dove i tassi di divulgazione scendono a circa il 30%.

Per valutare in modo coerente gli investimenti in attività fisse (CapEx) a favore dell'ambiente tra le diverse aziende, Clarity AI sviluppato una metodologia strutturata che identifica e classifica gli investimenti in attività fisse legati a leve di decarbonizzazione specifiche del settore— quali la produzione di veicoli elettrici, la modernizzazione della rete elettrica, la produzione di idrogeno e la produzione di acciaio in forni elettrici ad arco — e confronta tali investimenti con soglie di riferimento rilevanti per il settore.

L'analisi si basa sull'indice delle spese in conto capitale (CapEx) per il clima, che misura la quota delle spese in conto capitale totali destinata alle iniziative di mitigazione dei cambiamenti climatici. Questo approccio si avvale di dati resi pubblici, tra cui le relazioni relative alla tassonomia dell'UE, e viene applicato a un ampio universo di aziende ad alto impatto a livello globale, con analisi dettagliate basate su quelle che attualmente rendono noti i dati relativi alle spese in conto capitale per il clima.

Tra le società incluse nell'indice MSCI ACWI che attualmente rendono noti i dati relativi agli investimenti in progetti sostenibili (232 società), emerge una netta disparità geografica. Le società europee, spinte dai requisiti della tassonomia dell'UE, sono in testa per quanto riguarda la divulgazione di tali dati, mentre quelle nordamericane e asiatiche registrano un ritardo significativo.

Tuttavia, una maggiore trasparenza non si traduce necessariamente in un aumento degli investimenti. Le aziende dei paesi dell’UE-27 e del resto d’Europa registrano rapporti di spesa in conto capitale (CapEx) per progetti ecologici relativamente bassi – in media il 23% e il 21% – sia in termini assoluti sia rispetto alle aziende omologhe di altre regioni che pubblicano i propri dati (cfr. Figura 1). Ciò suggerisce che la trasparenza di per sé non costituisce un indicatore affidabile dei progressi compiuti nella transizione.

Anche nei mercati in cui le pratiche di sostenibilità sono più consolidate, gli investitori potrebbero avere difficoltà a individuare le aziende che effettuano investimenti significativi a favore della transizione. Al contrario, la performance relativamente migliore osservata in altre regioni è probabilmente influenzata dal «bias di sopravvivenza», poiché solo le aziende con risultati migliori tendono a rendere pubbliche le proprie informazioni nell’ambito di regimi volontari. 

Una divergenza negli investimenti a livello settoriale

Un'analisi settoriale degli investimenti in progetti ecologici evidenzia una netta disparità nel modo in cui i vari settori stanno destinando il capitale alla transizione.

Le compagnie aeree (71%) e le aziende elettriche (46%) presentano percentuali di spesa in conto capitale per attività ecocompatibili relativamente elevate. Al contrario, il trasporto marittimo e l’industria automobilistica rimangono al di sotto del 30%, mentre la maggior parte delle industrie pesanti — tra cui quella siderurgica, del cemento e del petrolio e del gas — destina meno del 10% della spesa in conto capitale ad attività a basse emissioni di carbonio (cfr. Figura 2).

Ciò mette in luce una realtà fondamentale: in molti dei settori più cruciali per la transizione, la stragrande maggioranza dei capitali continua a essere destinata al mantenimento di attività ad alto tenore di carbonio.

I rapporti relativamente elevati osservati nel settore del trasporto aereo richiedono un'interpretazione più sfumata. Nella nostra analisi, il rinnovo della flotta è classificato come CapEx «verde», poiché gli aeromobili più recenti sono in genere più efficienti in termini di consumo di carburante rispetto ai modelli più vecchi. Tuttavia, gli investimenti più incisivi nella decarbonizzazione — come le infrastrutture per i carburanti sostenibili per l'aviazione (SAF) — rappresentano ancora una quota relativamente modesta dell'allocazione di capitale.

Nel settore dell'energia elettrica, invece, gli investimenti in attività fisse (CapEx) a favore dell'ambiente sono più direttamente legati ai cambiamenti strutturali. Una quota significativa degli investimenti è destinata alla produzione di energia da fonti rinnovabili, alla modernizzazione della rete e ai sistemi di accumulo di energia, probabilmente in seguito alla maggiore efficienza in termini di costi delle tecnologie energetiche a basse emissioni di carbonio e alla crescente necessità di reti più robuste a sostegno dell'elettrificazione industriale.

Analisi comparativa degli investimenti in progetti ecologici: qual è l'importo adeguato?

Per gli investitori, una delle sfide principali non consiste solo nel misurare gli investimenti in progetti ecologici, ma anche nel stabilire quale sia il livello di investimento adeguato.

In genere, nei settori ad alto impatto mancano parametri di riferimento chiari e basati su dati scientifici. Le metodologie ACT (Accessing Low Carbon Transition) offrono linee guida scientificamente fondate per le aziende elettriche e quelle del settore petrolifero e del gas, fissando le soglie al 95%. In pratica, solo 14 aziende elettriche (il 17%) del nostro campione soddisfano questo elevato livello, mentre, com’era prevedibile, nessuna azienda del settore petrolifero e del gas lo raggiunge.

Questo divario tra l'orientamento teorico e gli investimenti concreti evidenzia quanto la maggior parte dei settori abbia ancora molta strada da fare.

In assenza di standard esterni, un approccio basato sui “migliori della categoria” offre un’alternativa pratica. Prendere come punto di riferimento il quartile superiore di ciascun settore mette in evidenza ciò che è attualmente realizzabile tenendo conto dei vincoli del mondo reale, quali la disponibilità tecnologica e l’efficienza in termini di costi.

Questo confronto evidenzia un andamento costante: un ampio divario tra le aziende leader e il resto del mercato. La disparità è particolarmente marcata nei settori del cemento, dell’acciaio, dell’alluminio, del petrolio e del gas e dell’energia elettrica, dove i livelli medi di CapEx verde rimangono ben al di sotto di quelli delle aziende con le migliori prestazioni (cfr. Figura 2). Anche tra le aziende leader, i rapporti di CapEx verde variano notevolmente da un settore all’altro.

Al contrario, i settori dei trasporti mostrano modelli di investimento più costanti, con medie settoriali più vicine a quelle dei settori più performanti. Ciò suggerisce che l'allocazione di capitali a favore della transizione si stia consolidando in questi settori, in particolare attraverso investimenti in flotte a basso consumo di carburante e nella produzione di veicoli elettrici.

Le aziende più performanti di ciascun settore stanno già destinando ingenti risorse finanziarie alla transizione, dimostrando ciò che è attualmente possibile realizzare, ma anche quanto il resto del mercato sia ancora in ritardo:

Azienda	Settore	Investimenti dichiarati nel 2025	Indice di spesa in conto capitale verde
Nextera Energy Inc.	Aziende elettriche	Sono stati investiti 4.355 milioni di dollari in progetti di energia eolica, 7.327 milioni di dollari nel solare, 2.213 milioni di dollari in «Altre energie pulite» e 344 milioni di dollari nel nucleare.	>95%
EDP Renovaveis SA	Aziende elettriche	Ha investito 3.242 milioni di euro nella produzione di energia elettrica da fonti eoliche e solari fotovoltaiche (in linea con la tassonomia dell'UE).	>95%
Enel SpA	Aziende elettriche	Sono stati investiti 9.588 milioni di euro nella produzione di energia elettrica da fonti eoliche, idroelettriche, geotermiche e solari fotovoltaiche, nonché in progetti di stoccaggio, trasmissione e distribuzione dell'energia elettrica (in linea con la tassonomia dell'UE).	84%
Woodside Energy Group Ltd	Petrolio e gas	Acquisizione del progetto Beaumont New Ammonia (2,35 miliardi di dollari)	48%
China Petroleum & Chemical Corp	Petrolio e gas	Ha investito 56,4 miliardi di RMB in attività ecologiche e a basse emissioni di carbonio, tra cui l'idrogeno, l'energia eolica e quella solare.	41%
Taiwan Cement Corp	Cemento	Sono stati investiti 8.265.685 NT$ per potenziare i processi di produzione ecologici, le tecnologie a basse emissioni di carbonio e la realizzazione di impianti a risparmio energetico.	24%
BlueScope Steel Ltd	Acciaio	Ha investito 300 milioni di dollari neozelandesi in progetti relativi ai forni elettrici ad arco (EAF).	22%

Fonte: Clarity AI; dati tratti dalle comunicazioni societarie del 2025.  

Tuttavia, la maggior parte delle aziende è ancora molto indietro. Gli indici di spesa in conto capitale per l'ambiente tra le aziende in ritardo rimangono estremamente bassi, scendendo al di sotto dell'1% per alcune aziende elettriche e al di sotto del 5% in settori quali quello petrolifero e del gas, siderurgico e del cemento.

Gli investimenti in attività ambientali (Green CapEx) devono essere interpretati come un indicatore puntuale e non riflettono appieno la strategia di transizione più ampia di un'azienda. Valori attuali più bassi possono riflettere investimenti passati o spese future pianificate; è quindi importante valutare l'allocazione del capitale nel tempo e nel contesto della strategia specifica di ciascuna azienda. 

Dalla divulgazione all'allocazione del capitale

Man mano che i quadri di rendicontazione si evolvono per integrare indicatori di transizione standardizzati, come gli investimenti in attività ambientali (green CapEx), l'attenzione degli investitori si sposterà sempre più dal volume delle informazioni riportate alle modalità effettive di allocazione del capitale. 

Questo cambiamento comporta importanti implicazioni. Nelle regioni in cui la trasparenza è minore, le aziende con risultati migliori potrebbero acquisire maggiore visibilità man mano che la rendicontazione migliora. Allo stesso tempo, le differenze tra i vari settori potrebbero ridursi man mano che gli investimenti in fase iniziale si trasformano in progetti su larga scala e ad alta intensità di capitale.

Più in generale, la transizione sta passando da impegni di natura qualitativa a impegni finanziari misurabili. In questo contesto, gli investimenti in attività fisse sostenibili stanno emergendo come un indicatore chiave di credibilità, aiutando gli investitori a distinguere tra le aziende che stanno attivamente riorganizzando i propri modelli di business e quelle che invece non lo stanno facendo.

Con il miglioramento della trasparenza e il rafforzamento dei parametri di riferimento, l'accesso a dati coerenti e comparabili sull'allocazione del capitale assumerà un'importanza sempre maggiore. Per gli investitori, ciò significa andare oltre la semplice divulgazione delle informazioni per comprendere come il capitale venga effettivamente impiegato.

In definitiva, per valutare la transizione occorre seguire il flusso di capitali: occorre individuare quali aziende non si limitino a fissare degli obiettivi, ma investano nei cambiamenti necessari per raggiungerli.