الحقيقة في الميزانية: ما تكشفه النفقات الرأسمالية الخضراء عن التحول المناخي

غالبًا ما يتم تحديد إطار الانتقال إلى اقتصاد منخفض الكربون من خلال الالتزامات: أهداف الصفر الصافي، وخطط الانتقال، والاستراتيجيات طويلة الأجل. ومع ذلك، فإن وتيرة هذا الانتقال ومصداقيته تعتمدان في نهاية المطاف على كيفية توزيع رأس المال. 

تُعد النفقات الرأسمالية (CapEx) أحد أكثر المؤشرات واقعيةً لقياس التقدم المحرز في عملية التحول المؤسسي. وعلى عكس الأهداف المناخية أو خطط التحول، تعكس النفقات الرأسمالية قرارات مالية فعلية، حيث تستثمر الشركات اليوم لإعادة تشكيل نماذج أعمالها.

ومع ذلك، وعلى الرغم من الأهمية المتزايدة لهذا الأمر، فإن أقل من نصف الشركات الأكثر تسببًا في الانبعاثات على مستوى العالم تكشف حاليًا عن نفقاتها الرأسمالية المخصصة للمبادرات البيئية، وفقًا لتحليل Clarity AI^{للقطاعات} ذات التأثير^{الكبير1}. ويؤدي هذا الافتقار إلى الشفافية إلى صعوبة تمييز المستثمرين بين الشركات التي تستثمر بشكل جدي في عملية التحول وتلك التي لا تفعل. ونتيجة لذلك، تظهر ثغرة خطيرة في كيفية تقييم عملية التحول.

في ظل تصاعد التوترات الجيوسياسية، يزداد هذا النقص في الرؤية خطورةً. فاستثمارات الطاقة الخضراء ترتبط بشكل متزايد بأمن الطاقة ومرونة القطاع الصناعي، في ظل سعي الدول إلى تقليل اعتمادها على الطاقة والمواد الخام الأجنبية.

الدور المتزايد للإنفاق الرأسمالي في مجال البيئة

تتجلى أهمية تخصيص رأس المال بشكل متزايد في أطر عمل المستثمرين. فقد أصبح «إطار العمل الاستثماري للوصول إلى صافي انبعاثات صفرية» (NZIF) 2.0، وهو معيار عالمي رائد لتخطيط التحول لدى المستثمرين، يفرض الآن تقييم تخصيص رأس المال، مما يرفع مكانته من معيار ثانوي إلى معيار أساسي.

يتطلب هذا الإطار من المستثمرين التحقق من أن النفقات الرأسمالية للشركة ذات التأثير الكبير تتوافق مع مسارات التحول القائمة على الأسس العلمية، حتى يُعتبر أنها «متوافقة مع مسار صافي انبعاثات صفرية» أو «تحقق صافي انبعاثات صفرية».

المصدر: مجموعة المستثمرين المؤسسيين المعنية بتغير المناخ (IIGCC)، يونيو 2024

وفي الوقت نفسه، تشهد متطلبات الإفصاح تطوراً مستمراً. ورغم أن تصنيف الاتحاد الأوروبي (EU Taxonomy) لا يزال المعيار المرجعي— حتى في ظل خضوعه لعملية تبسيط من خلال الإجراء الشامل — فإن أطر عمل جديدة آخذة في الظهور في دول مثل كندا والبرازيل. وبالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، أصبحت القدرة على تفسير ومقارنة هذه الإفصاحات من القدرات الحاسمة في مجال إدارة المخاطر.

بالنسبة للمستثمرين، لم يعد التحدي يقتصر على الوصول إلى البيانات فحسب، بل أصبح يتمثل في القدرة على تفسير ما تشير إليه عملية تخصيص رأس المال فعليًا بشأن مصداقية عملية التحول.

الفجوة في الإفصاح عن النفقات الرأسمالية الخضراء

على الرغم من الأهمية المتزايدة لتخصيص رأس المال، لا يزال الإفصاح عن الإنفاق الرأسمالي الأخضر محدوداً. وكما ذكرنا سابقاً، فإن أقل من 50% من الشركات الأكثر تسبباً في الانبعاثات على مستوى العالم تعلن حالياً عن إنفاقها الرأسمالي الأخضر. ويكون هذا الافتقار إلى الشفافية أكثر وضوحاً خارج أوروبا، حيث تنخفض معدلات الإفصاح إلى حوالي 30%.

من أجل تقييم النفقات الرأسمالية الخضراء بشكل متسق عبر الشركات، Clarity AI منهجية منظمة تحدد وتصنف النفقات الرأسمالية المرتبطة بعوامل خفض الانبعاثات الخاصة بكل قطاع— مثل إنتاج السيارات الكهربائية، وتحديث شبكات الكهرباء، وإنتاج الهيدروجين، وصناعة الصلب باستخدام أفران القوس الكهربائي — وتقارن هذه الاستثمارات بالمعايير المرجعية ذات الصلة بالقطاع.

يستند هذا التحليل إلى «نسبة الإنفاق الرأسمالي الأخضر» (CapEx)، التي تقيس حصة الإنفاق الرأسمالي الإجمالي المخصصة لجهود التخفيف من آثار تغير المناخ. ويستند هذا النهج إلى البيانات المعلنة للجمهور، بما في ذلك تقارير تصنيف الاتحاد الأوروبي (EU Taxonomy)، ويُطبق على مجموعة واسعة من الشركات ذات التأثير الكبير على مستوى العالم، مع إجراء تحليل مفصل استنادًا إلى الشركات التي تكشف حاليًا عن بيانات الإنفاق الرأسمالي الأخضر.

من بين الشركات المدرجة في مؤشر MSCI ACWI التي تكشف حاليًا عن بيانات الإنفاق الرأسمالي الأخضر (232 شركة)، يظهر فارق جغرافي واضح. فالشركات الأوروبية، مدفوعة بمتطلبات التصنيف البيئي للاتحاد الأوروبي، تتصدر قائمة الشركات التي تكشف عن هذه البيانات، في حين تتخلف أمريكا الشمالية وآسيا بشكل ملحوظ.

ومع ذلك، فإن زيادة الإفصاح لا تعني بالضرورة زيادة في حجم الاستثمار. تشير تقارير الشركات في دول الاتحاد الأوروبي السبع والعشرين وبقية دول أوروبا إلى نسب منخفضة نسبيًا للإنفاق الرأسمالي الأخضر — 23٪ و21٪ في المتوسط — سواء من الناحية المطلقة أو بالمقارنة مع الشركات المماثلة في المناطق الأخرى (انظر الشكل 1). ويشير ذلك إلى أن الإفصاح وحده لا يُعد مؤشرًا موثوقًا على التقدم المحرز في عملية التحول.

حتى في الأسواق التي تتمتع بممارسات أكثر نضجًا في مجال الاستدامة، قد يواجه المستثمرون صعوبة في تحديد الشركات التي تقوم باستثمارات انتقالية ذات مغزى. وعلى العكس من ذلك، من المرجح أن يكون الأداء الأقوى نسبيًا الذي لوحظ في مناطق أخرى متأثرًا بـ«تحيز البقاء»، حيث إن الشركات الأفضل أداءً هي وحدها التي تميل إلى الإفصاح عن معلوماتها في إطار الأنظمة الطوعية. 

تباين في الاستثمار حسب القطاعات

يكشف التوزيع القطاعي للإنفاق الرأسمالي الأخضر عن فجوة واضحة في كيفية تخصيص الصناعات لرؤوس الأموال من أجل التحول.

تُظهر شركات الطيران (71٪) وشركات الكهرباء (46٪) نسبًا عالية نسبيًا في الإنفاق الرأسمالي على المشاريع الصديقة للبيئة. وفي المقابل، تظل نسب الشحن البحري وصناعة السيارات أقل من 30٪، في حين تخصص معظم الصناعات الثقيلة — بما في ذلك الصلب والأسمنت والنفط والغاز — أقل من 10٪ من الإنفاق الرأسمالي للأنشطة منخفضة الكربون (انظر الشكل 2).

وهذا يسلط الضوء على حقيقة بالغة الأهمية: ففي العديد من القطاعات الأكثر أهمية لعملية التحول، لا تزال الغالبية العظمى من رأس المال موجهة نحو الحفاظ على العمليات عالية الانبعاثات الكربونية.

تتطلب النسب المرتفعة نسبيًا التي لوحظت في قطاع الطيران تفسيرًا أكثر دقة. في تحليلنا، يُصنف تجديد الأسطول ضمن النفقات الرأسمالية الخضراء، حيث إن الطائرات الأحدث عادةً ما تكون أكثر كفاءة في استهلاك الوقود مقارنة بالطرازات القديمة. ومع ذلك، لا تزال الاستثمارات الأعمق في مجال إزالة الكربون — مثل البنية التحتية لوقود الطيران المستدام (SAF) — تمثل حصة صغيرة نسبيًا من تخصيص رأس المال.

في المقابل، ترتبط الاستثمارات الرأسمالية الخضراء في قطاع الكهرباء ارتباطًا مباشرًا بالتغيير الهيكلي. حيث تُوجه حصة كبيرة من الاستثمارات نحو توليد الطاقة المتجددة، وتحديث شبكات الكهرباء، وأنظمة تخزين الطاقة، ويرجع ذلك على الأرجح إلى تحسن فعالية تكلفة تقنيات الطاقة منخفضة الكربون، والحاجة المتزايدة إلى شبكات كهرباء أكثر متانة لدعم كهربة القطاع الصناعي.

مقارنة أداء الإنفاق الرأسمالي في مجال الاستدامة البيئية: ما هو المبلغ الكافي؟

بالنسبة للمستثمرين، لا يقتصر أحد التحديات الرئيسية على قياس الإنفاق الرأسمالي الأخضر فحسب، بل يمتد ليشمل تحديد مستوى الاستثمار الكافي.

غالبًا ما تفتقر القطاعات ذات التأثير الكبير إلى معايير واضحة تستند إلى أسس علمية. وتقدم منهجيات مبادرة «الانتقال إلى اقتصاد منخفض الكربون» (ACT) إرشادات تستند إلى أسس علمية لشركات الكهرباء وشركات النفط والغاز، حيث تحدد عتبة بنسبة 95٪. وفي الواقع، لا تفي بهذا المستوى المرتفع سوى 14 شركة كهرباء (17٪) من العينة التي شملتها الدراسة، في حين أنه من غير المفاجئ ألا تفي أي شركة من شركات النفط والغاز بهذه العتبة.

تُبرز هذه الفجوة بين التوافق النظري والاستثمار الفعلي المسافة التي لا يزال يتعين على معظم القطاعات قطعها.

في غياب معايير خارجية، يُعد نهج «الأفضل في فئته» بديلاً عملياً. فاستخدام الربع الأعلى من الشركات في كل قطاع كنقطة مرجعية يسلط الضوء على ما يمكن تحقيقه حالياً في ظل القيود الواقعية، مثل توفر التكنولوجيا والكفاءة من حيث التكلفة.

تكشف هذه المقارنة عن نمط ثابت: فجوة واسعة بين الشركات الرائدة وبقية الشركات في السوق. ويظهر هذا التفاوت بشكل خاص في قطاعات الأسمنت والصلب والألمنيوم والنفط والغاز ومرافق الكهرباء، حيث لا يزال متوسط مستويات الإنفاق الرأسمالي على المشاريع الخضراء أقل بكثير من مستويات الشركات الأفضل أداءً (انظر الشكل 2). وحتى بين الشركات الرائدة، تتفاوت نسب الإنفاق الرأسمالي على المشاريع الخضراء تباينًا كبيرًا عبر القطاعات.

على النقيض من ذلك، تُظهر قطاعات النقل أنماط استثمار أكثر اتساقًا، حيث تقترب متوسطات هذه القطاعات من أفضل القطاعات أداءً. ويشير ذلك إلى أن تخصيص رأس المال لدعم عملية التحول أصبح أكثر ترسخًا في هذه القطاعات، لا سيما من خلال الاستثمارات في أساطيل المركبات الموفرة للوقود وإنتاج السيارات الكهربائية.

تقوم الشركات الأفضل أداءً في كل قطاع بالفعل بتخصيص أموال طائلة لعملية التحول، مما يوضح ما يمكن تحقيقه حالياً، ولكنه يبرز أيضاً مدى تأخر بقية السوق عن الركب:

شركة	الصناعة	الاستثمارات المعلنة لعام 2025	نسبة الإنفاق الرأسمالي الأخضر
شركة نكستيرا إنيرجي	شركات الكهرباء	استثمرت 4,355 مليون دولار أمريكي في مشاريع طاقة الرياح، و7,327 مليون دولار أمريكي في الطاقة الشمسية، و2,213 مليون دولار أمريكي في «أنواع أخرى من الطاقة النظيفة»، و344 مليون دولار أمريكي في الطاقة النووية.	>95%
شركة EDP Renovaveis SA	شركات الكهرباء	استثمرت 3,242 مليون يورو في إنتاج الكهرباء من طاقة الرياح والطاقة الشمسية الكهروضوئية (متوافقة مع تصنيف الاتحاد الأوروبي).	>95%
شركة إنيل	شركات الكهرباء	استثمرت 9,588 مليون يورو في إنتاج الكهرباء من طاقة الرياح والطاقة الكهرومائية والطاقة الحرارية الأرضية والطاقة الشمسية الكهروضوئية، بالإضافة إلى استثمارات في تخزين ونقل وتوزيع الكهرباء (متوافقة مع تصنيف الاتحاد الأوروبي).	84%
شركة وودسايد إنيرجي جروب المحدودة	النفط والغاز	الاستحواذ على مشروع بومونت الجديد للأمونيا (2.35 مليار دولار)	48%
شركة الصين للبترول والكيماويات	النفط والغاز	استثمرت 56.4 مليار يوان صيني في المشاريع الصديقة للبيئة ومنخفضة الانبعاثات الكربونية، بما في ذلك مشاريع الهيدروجين وطاقة الرياح والطاقة الشمسية.	41%
شركة تايوان للأسمنت	الأسمنت	استثمرت الشركة مبلغ 8,265,685 دولار تايواني في تحسين عمليات الإنتاج الصديقة للبيئة، والتقنيات منخفضة الكربون، وإنشاء مرافق موفرة للطاقة.	24%
شركة بلو سكوب ستيل المحدودة	الفولاذ	استثمرت 300 مليون دولار نيوزيلندي في مشاريع أفران القوس الكهربائي (EAF).	22%

المصدر: Clarity AI؛ البيانات مستمدة من الإفصاحات المؤسسية لعام 2025.  

ومع ذلك، لا تزال معظم الشركات متخلفة عن الركب. ولا تزال نسب الإنفاق الرأسمالي على المشاريع الخضراء بين الشركات المتخلفة منخفضة للغاية، حيث تقل عن 1% في بعض شركات الكهرباء، وتقل عن 5% في قطاعات مثل النفط والغاز والصلب والأسمنت.

ينبغي تفسير «الإنفاق الرأسمالي الأخضر» باعتباره مؤشراً لحظة معينة، وهو لا يعكس بالكامل استراتيجية التحول الأوسع نطاقاً التي تتبعها الشركة. وقد تعكس النسب المنخفضة الحالية استثمارات سابقة أو نفقات مستقبلية مخطط لها، مما يجعل من المهم تقييم تخصيص رأس المال على مدار الوقت وفي سياق الاستراتيجية المحددة لكل شركة. 

من الإفصاح إلى تخصيص رأس المال

مع تطور أطر الإفصاح لتشمل مؤشرات انتقالية موحدة مثل الإنفاق الرأسمالي الأخضر، سيتحول اهتمام المستثمرين بشكل متزايد من حجم التقارير إلى الكيفية الفعلية لتخصيص رأس المال. 

لهذا التحول آثار مهمة. ففي المناطق التي تقل فيها شفافية الإفصاحات، قد تصبح الشركات الأفضل أداءً أكثر بروزًا مع تحسن مستوى الإبلاغ. وفي الوقت نفسه، قد تضيق الفوارق بين القطاعات مع تحول الاستثمارات في المراحل المبكرة إلى مشاريع أكبر حجمًا وتستلزم استثمارات رأسمالية ضخمة.

والأهم من ذلك، أن عملية التحول تتجه بعيدًا عن الوعود النظرية نحو التزامات مالية قابلة للقياس. وفي هذا السياق، تبرز النفقات الرأسمالية الخضراء كمؤشر رئيسي للمصداقية، حيث تساعد المستثمرين على التمييز بين الشركات التي تعمل بنشاط على إعادة هيكلة نماذج أعمالها وتلك التي لا تفعل ذلك.

مع تحسن الشفافية وزيادة دقة المقارنات المعيارية، سيصبح الحصول على بيانات متسقة وقابلة للمقارنة بشأن تخصيص رأس المال أمراً متزايد الأهمية. وبالنسبة للمستثمرين، يعني ذلك تجاوز مجرد الإفصاح عن المعلومات لفهم كيفية توزيع رأس المال في الواقع العملي.

في نهاية المطاف، يتطلب تقييم عملية التحول تتبع مسار رأس المال: أي تحديد الشركات التي لا تكتفي بوضع الأهداف فحسب، بل تستثمر أيضًا في التغييرات اللازمة لتحقيقها.