مواءمة إيرادات أهداف التنمية المستدامة: إضفاء الوضوح على الاستثمار المؤثر

على الرغم من أن الاستثمار المؤثر تجاوز 1.5 تريليون دولار أمريكي من الأصول المدارة، إلا أن المخاوف بشأن غسل الأثر والتحديات المتعلقة بإمكانية المقارنة تلقي بظلالها على هذا القطاع. فمع عدم وجود منهجية أو معيار واحد لقياس التأثير بشكل متسق عبر الصناديق، من الصعب تحديد مقدار الأموال المستثمرة في مبادرات التأثير ومقدار التأثير الحقيقي الذي تحدثه.

نظرًا لأن الاستثمار المؤثر يهدف إلى توليد آثار اجتماعية وبيئية إيجابية وقابلة للقياس بالإضافة إلى العوائد^{المالية،1} يجب اعتباره فئة متميزة ضمن الاستثمار المستدام. في حين أن أطر التمويل المستدام مثل لائحة الإفصاح عن التمويل المستدام في الاتحاد الأوروبي (SFDR) قد زودت المستثمرين بإرشادات بشأن الاستثمار المستدام، إلا أن هناك معايير تنظيمية إلزامية أقل فيما يتعلق بالتأثير.

وعلى وجه التحديد، في إطار SFDR ، يمكن النظر إلى صناديق المادة 9 - تلك التي تعتبر الاستدامة هدفاً أساسياً لها - على أنها معايير للممارسات المستدامة. ومع ذلك، لا ينبغي مساواتها بصناديق التأثير. في حين أن هناك بعض التداخل، فإن المادة 9 تشمل مجموعة أوسع من استراتيجيات الاستدامة. وتشمل هذه الاستراتيجيات تكامل الحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية والحوكمة والنُهج الأفضل في فئتها والاستراتيجيات القائمة على الاستبعاد التي تعطي الأولوية لتقليل الآثار السلبية إلى أدنى حد ممكن على تحقيق نتائج إيجابية قابلة للقياس.

ومع ذلك، لا يزال المستثمرون مرتبكين بشأن الفرق الدقيق بين صناديق المادة 9 والصناديق المؤثرة. ويرجع هذا الالتباس جزئيًا إلى أن المواد 6 و8 و9 صُممت كفئات إفصاح، حيث تتطلب كل منها الإفصاح عن معلومات محددة عن الاستدامة. ومع ذلك، لم يكن القصد منها أن تكون تصنيفات أو فئات صارمة ذات متطلبات دقيقة للتمييز بين الصناديق بناءً على أدائها في مجال الاستدامة.

في عام 2025، من المتوقع أن تقترح المفوضية الأوروبية إجراء تغييرات على SFDR. قد تحول هذه التغييرات التركيز من الإفصاح إلى التسميات القائمة على فئات الاستدامة، على غرار لائحة حقوق السحب الخاصة في المملكة المتحدة.

بالإضافة إلى ذلك، ومن أجل معالجة هذا الغموض، قدمت هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية (ESMA) إرشادات التسمية في وقت سابق من هذا العام. من بين أمور أخرى، تساعد هذه الإرشادات على التمييز بشكل أوضح بين الصناديق ذات التأثير. وبموجب هذه الإرشادات، يجب على الصناديق التي تحتوي أسماؤها على مصطلحات ذات صلة بالتأثير أن:

• الالتزام بمعايير الاستثناءات الخاصة بمعيار باريس المعياري المتفق عليه.
• تخصيص 80% على الأقل من أصولها لتعزيز الخصائص البيئية أو الاجتماعية أو للاستثمارات المستدامة.
• إظهار تأثيرات بيئية أو اجتماعية إيجابية وقابلة للقياس.

ومع ذلك، لا توفر قواعد التسمية الخاصة بالهيئة الأوروبية للأوراق المالية والأسواق المالية إطارًا واضحًا لقياس الأثر البيئي أو الاجتماعي الإيجابي المحدد. على الرغم من الجهود التي تبذلها الهيئات الصناعية والتنظيمية^{الأخرى،2} لا يزال المستثمرون يواجهون تحديات في تعريف الأثر وقياسه كمياً، فضلاً عن تمييزه عن استراتيجيات الاستدامة الأوسع نطاقاً.

صناديق الأثر مقابل المادة 9: ما الذي يحقق الاستدامة والأثر؟

وبهدف التمييز بدقة بين صناديق المادة 9 والصناديق المؤثرة، أجرينا دراسة للمقارنة بين الصناديق المتميزة باستخدام مقياسين أساسيين:

1. مواءمة الإيرادات مع أهداف التنمية المستدامة: يقيس أثر الاستثمار في العالم الحقيقي استنادًا إلى الإيرادات من الأنشطة التي تتماشى مع أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة^.3
2. النسبة المبلغ عنها من الاستثمارات المستدامة:⁴ تقيس التزام الصندوق بالاستدامة على نطاق أوسع، حيث سيقوم كل صندوق بالإبلاغ عن المقياس ذاتيًا بناءً على استراتيجية الاستدامة المستخدمة. وفقًا لإرشادات هيئة الأوراق المالية والأسواق الأوروبية^5،5 يجب أن تقوم صناديق المادة 9 باستثمارات مستدامة فقط باستثناء الاستثمارات التي تتم لأغراض النقد والتحوط.

يُظهر تحليلنا أنه على الرغم من وجود تداخل بين الاستثمار المستدام والاستثمار المؤثر، إلا أن المنتجات التي تركز على التأثير تسعى إلى تحقيق هدف متميز لا تشمله بالكامل المقاييس البيئية والاجتماعية والحوكمة القياسية التي عادة ما يتم أخذها في الاعتبار في استراتيجيات الاستثمار المستدام. وعلاوة على ذلك، فإنه يسلط الضوء على أن صناديق المادة 9، على الرغم من أهدافها المستدامة، لا تفي بالضرورة بمعايير الاستثمار المؤثر، ويحتاج المستثمرون الذين يهدفون إلى التأثير إلى النظر إلى ما هو أبعد من وضع المادة 9^.6.

نظرة عامة على المنهجية: التأثير من خلال مواءمة إيرادات أهداف التنمية المستدامة

باستخدام أداة مواءمة إيرادات أهداف التنمية المستدامة Clarity AI، قمنا بقياس أثر نوعين من الصناديق: مجموعة مكونة من الصناديق التي تحمل الكلمة الرئيسية "الأثر" في أسمائها (العدد = 417)^،7 ومجموعة من صناديق المادة 9 (العدد = 997). ولمنع التداخل، تم استبعاد صناديق المادة 9 التي تحمل كلمة "تأثير" من مجموعة صناديق المادة 9 (العدد = 143).

تقيّم أداة مواءمة الإيرادات الخاصة بنا مدى مواءمة الشركة مع أهداف التنمية المستدامة، بناءً على النسبة المئوية للإيرادات من الأنشطة التي تساهم في تحقيق أهداف محددة. يتم تمييز الأنشطة الاقتصادية التي تدعم الأهداف، مثل الطاقة المتجددة على أنها "متوائمة"، بينما الأنشطة ذات الآثار السلبية، مثل استخراج الوقود الأحفوري، "غير متوائمة". الأنشطة المحايدة، مثل صناعة الملابس العامة، ليس لها تأثير كبير. نقوم بحساب صافي المحاذاة النهائية للإيرادات عن طريق طرح الإيرادات غير المتوائمة من الإيرادات المتوائمة.

الشكل 1. توزيع صافي المواءمة: تقييم مواءمة الحافظة وعدم مواءمتها عبر أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة

من اليسار إلى اليمين: القضاء على الفقر، والقضاء على الجوع، والصحة الجيدة والرفاهية، والتعليم الجيد، والمساواة بين الجنسين، والمياه النظيفة والصرف الصحي، والطاقة النظيفة والميسورة التكلفة والنظيفة، والعمل اللائق والنمو الاقتصادي، والصناعة والابتكار والبنية التحتية.

من اليسار إلى اليمين الحد من أوجه عدم المساواة، والمدن والمجتمعات المستدامة، والاستهلاك والإنتاج المسؤول، والعمل المناخي، والحياة تحت الماء، والحياة على الأرض، والسلام والعدالة والمؤسسات القوية، والشراكات من أجل تحقيق الأهداف.

لضمان المواءمة المجدية، يستبعد نهج Clarity AIالمساهمات الثانوية أو السطحية. وكمثال على ذلك، بالنسبة للهدف 3: الصحة الجيدة والرفاه، فإن الحلول التي تعالج الأمراض المسؤولة عن أعلى 80% من سنوات العمر المعدلة حسب ^{الإعاقة8} هي فقط التي تعتبر متوائمة. يتم استبعاد الإيرادات من الحلول الخاصة بالأمراض الأقل خطورة. ونتيجة لهذا التمييز، تُظهر الصناديق الشهيرة مثل صندوق أموندي MSCI للرعاية الصحية المتداولة في البورصة (Amundi MSCI Health Care ETF) نسبة 13% فقط من إيرادات أهداف التنمية المستدامة.

بالإضافة إلى ذلك، لضمان أن الإيرادات المنسوبة تساعد بالفعل في حل الهدف المحدد، يتم استخدام التقييمات الجغرافية أيضًا. على سبيل المثال، تنطبق بعض أهداف التنمية المستدامة، مثل الهدف 13: العمل المناخي، على الصعيد العالمي، في حين أن بعض أهداف التنمية المستدامة الأخرى، مثل الهدف 2: القضاء على الجوع، أكثر إلحاحًا في مناطق معينة. تستخدم أداتنا مرشحًا جغرافيًا لمراعاة الأهمية الإقليمية، مما يضمن تقييمًا دقيقًا لمساهمات الشركات.

الشكل 2. Clarity AI منهجية تقييم مواءمة الحافظة مع أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة

Clarity AIتسمح الأداة الدقيقة بإجراء مقارنات مباشرة بين القطاعات وتسهل حساب مواءمة الإيرادات على مستوى الصندوق كنسبة مئوية إجمالية للإيرادات مرجحة حسب حجم المركز (المتوسط المرجح).

الصناديق ذات العلامات المؤثرة تضاعف تقريبًا إيرادات صناديق المادة 9 من أهداف التنمية المستدامة

ويكشف التحليل أن الصناديق ذات العلامات المؤثرة تُظهر متوسط مواءمة صافية لأهداف التنمية المستدامة بنسبة 38%، أي ما يقرب من ضعف متوسط 21% الذي لوحظ في صناديق المادة 9.

الشكل 3. مقارنة بين مواءمة أهداف التنمية المستدامة: المادة 9 مقابل الصناديق الموسومة بالأثر

ويؤكد هذا التباين الكبير على وجود فرق قابل للقياس بين استراتيجيات التأثير واستراتيجيات الاستدامة الأوسع نطاقاً. وعلاوة على ذلك، تسلط هذه النتائج الضوء على فائدة مواءمة إيرادات أهداف التنمية المستدامة كمقياس قيّم لتقييم أداء الأثر.

المادة 9 تظل الصناديق في طليعة الاستدامة

لتقييم متوسط نسبة الاستثمارات المستدامة داخل الصناديق، تعتمد هذه الدراسة على البيانات المبلغ عنها من خلال النماذج الأوروبية للحوكمة البيئية والاجتماعية والمؤسسية (EETs). ولتحقيق الاتساق، يقتصر عالم المقارنة على الصناديق التي تفصح طوعًا عن بيانات استثماراتها المستدامة ضمن نماذج^EET،9 مما يقلل من أحجام مجموعاتنا إلى 785 صندوقًا لصناديق المادة 9 و153 صندوقًا لصناديق التأثير.

الشكل 4. مقارنة بين نسبة الاستثمارات المستدامة المبلغ عنها: المادة 9 مقابل الصناديق ذات العلامات المؤثرة

على الرغم من أن الفرق في الاستثمارات المستدامة المبلغ عنها ذاتيًا بين صناديق المادة 9 والصناديق المؤثرة أضيق، إلا أن الفجوة التي تبلغ حوالي 12 نقطة مئوية لا تزال قائمة. قد ينبع هذا التفاوت من عوامل مثل النسبة العالية بطبيعتها من الاستثمارات المستدامة المتوقعة من صناديق المادة 9 أو أطر الاستدامة الأكثر صرامة التي تستخدمها الصناديق ذات العلامات المؤثرة.

ومع ذلك، في حين أن صناديق المادة 9 تُبلغ عن نسبة أعلى من الاستثمارات المستدامة، فإن تأثيرها - مقيسًا بمواءمة إيرادات أهداف التنمية المستدامة - لا يزال أقل. تؤكد هذه النتيجة على أن تخصيص نسبة أكبر للاستثمارات المستدامة لا يعني بالضرورة أثرًا مجتمعيًا أكبر، مما يعزز أهمية التمييز بين استراتيجيات الاستدامة الأوسع نطاقًا واستراتيجيات التأثير الأكثر استهدافًا.

مواءمة إيرادات أهداف التنمية المستدامة: الأداة المباشرة والفعالة لقياس الأثر

الاستثمار المستدام هو سوق واسع، بينما الاستثمار المؤثر هو مجموعة فرعية مركزة. وبينما يهدف كلاهما إلى تحقيق نتائج إيجابية، إلا أنهما يختلفان في الأهداف. يسعى الاستثمار المؤثر إلى تحقيق أعلى تأثير إيجابي على الناس أو الكوكب، في حين أن الاستثمار المستدام يغطي مجموعة أوسع من الاستراتيجيات والتدابير.

على الرغم من أنه من الشائع أن تستخدم أطر التأثير عدة مقاييس مختلفة لقياس الأبعاد المختلفة للتأثير، إلا أن هذا النهج ينطوي على أربعة قيود رئيسية:

1. قابلية المقارنة: ما الذي له تأثير أكبر: تجنب 100 طن من انبعاثات ثاني أكسيد الكربون أم إعادة تدوير طن واحد من النفايات؟ إن الإجابات على مثل هذه الأسئلة معقدة وغالبًا ما تتلخص في تفسيرات مختلفة للأبحاث الأكاديمية. وهذا يجعل من الصعب توحيد أطر التأثير، مما يخلق تحديات كبيرة في مقارنة أداء الشركات أو الصناديق المختلفة. هذا النقص في قابلية المقارنة يقلل من المساءلة ويخلق مساحة لغسل الأثر.
2. تكلفة التنفيذ: كلما زاد عدد المقاييس المطلوبة لتقييم أداء التأثير، زادت تكلفة العملية. ويشمل ذلك تكلفة الحصول على البيانات وكذلك البنية التحتية البشرية والتقنية اللازمة لمعالجة البيانات وتحليلها.
3. توافر البيانات: إن الاعتماد على مقاييس متعددة يزيد بشكل كبير من احتمالية وجود تحديات في توافر البيانات. فالعديد من هذه المقاييس، لا سيما تلك المعقدة أو غير الموحدة، تتطلب بيانات لا تقوم الشركات بالإبلاغ عنها بانتظام أو بشكل موحد. وهذا يخلق ثغرات في البيانات اللازمة لتقييم التأثير بدقة، مما يضطر في كثير من الأحيان إلى الاعتماد على التقديرات أو الافتراضات، مما قد يحد من موثوقية هذه التقييمات وقابليتها للمقارنة.
4. قابلية التفسير: يشير هذا البُعد، الذي غالبًا ما يتم تجاهله في كثير من الأحيان، إلى مدى قابلية فهم المقاييس للمستثمرين النهائيين. قد يفتقر المستثمرون الأفراد على وجه الخصوص إلى الخبرة أو الرغبة في فهم المنهجيات المعقدة وبدلاً من ذلك ينجذبون إلى مقاييس أبسط وأكثر سهولة.

بالنسبة للمستثمرين الذين يبحثون عن طريقة واضحة وفعالة لتقييم تأثير استثماراتهم، يقدم حل محاذاة إيرادات أهداف التنمية المستدامة Clarity AIنهجًا شاملاً وموثوقًا. ومن خلال توفير مقياس شفاف وقابل للتفسير والمقارنة بسهولة، تُمكِّن هذه الأداة المستثمرين من اتخاذ قرارات أكثر استنارة بشأن محافظهم الاستثمارية. فهو يوازن بين البساطة والدقة، مستفيدًا من منهجية قائمة على الحقائق والبيانات لضمان الدقة والمصداقية. اتصل بنا للحصول على مزيد من المعلومات حول استخدام مواءمة الإيرادات لتحقيق أهدافك المؤثرة.