SFDRما مدى استدامة صناديق المادة 9؟:

إن لوائح الاستدامة آخذة في الارتفاع ، كل ذلك في محاولة لإدارة تدفقات رأس المال نحو الاستثمارات المستدامة ، ولكن يبقى السؤال ، هل تنجح هذه اللوائح؟

Clarity AI دراسة آثار لائحة الإفصاح عن التمويل المستدام (SFDR) ونظرت تحت غطاء محرك السيارة لفهم مدى نجاح التنظيم في الحد من الغسل الأخضر. للقيام بذلك ، قمنا بمراجعة اللوائح ذات الصلة لفهم ماهية "الاستثمار المستدام". يظهر تحليلنا أنه لا تزال هناك أسئلة حول مواءمة الاستدامة لبعض الصناديق التي يتم تسويقها على أنها المادة 9 (أي المنتجات المالية مع الاستثمار المستدام كهدف أساسي).

المشهد التنظيمي للاتحاد الأوروبي للتمويل المستدام

تقود السلطات التنظيمية الأوروبية الانتقال العالمي إلى اقتصاد أكثر استدامة من خلال مبادرات تنظيمية متعددة مرتبطة. وتشمل هذه:

• توجيه التقارير غير المالية (NFRD ، سيصبح قريبا توجيه الإبلاغ عن استدامة الشركات [CSRD])
• إنشاء تصنيف الاتحاد الأوروبي
• التغييرات الأخيرة لدمج تفضيلات الاستدامة في متطلبات الملاءمة بموجب توجيه الأسواق في الأدوات المالية (MiFID II)
• لائحة الإفصاح عن التمويل المستدام (SFDR)

وتختلف اللوائح في تطبيقها ونطاقها ولكنها تشترك في هدف مشترك يتمثل في تسهيل تدفقات رأس المال الفعالة إلى الاستثمارات المستدامة. تتم إدارة ذلك من خلال أهداف فرعية مشتركة بما في ذلك تحسين جودة ومستوى الإفصاح عن الاستدامة للأدوات المالية والحد من الغسل الأخضر.

تعد معالجة الغسل الأخضر واحدة من ثلاث أولويات حددتها هيئة الإمارات للمواصفات والمقاييس في خارطة طريق التمويل المستدام 2022-2024. في أغسطس 2022، طلبت المفوضية الأوروبية من السلطات الإشرافية الأوروبية (ESAs)1 تقديم مدخلات حول قضايا متعددة تتعلق بالغسل الأخضر، بما في ذلك وضع تعريف مشترك للمصطلح.

لأغراض هذه الورقة ، سنعتمد على وصف ESMA في خارطة الطريق الخاصة بها:

"يمكن تعريف مصطلح الغسل الأخضر بعدة طرق ، ولكنه يشير بشكل حدسي إلى ممارسات السوق ، المقصودة وغير المقصودة ، حيث لا يعكس ملف الاستدامة المفصح عنه للجمهور للمصدر وخصائص و / أو أهداف أداة مالية أو منتج مالي إما عن طريق الإجراء أو الإغفال بشكل صحيح مخاطر الاستدامة الأساسية والآثار المرتبطة بذلك المصدر ، أداة مالية أو منتج مالي."

أحد المجالات التي أبرزتها المفوضية الأوروبية كمساحة محتملة للغسيل الأخضر هو بيع أو تسويق المنتجات المالية بموجب SFDR. كما هو موضح في الشكل 1 ، فإن SFDR سيتم تطبيق المعايير الفنية التنظيمية (RTS) اعتبارا من 1 يناير 2023 ، على الرغم من أن العديد من الصناديق تقدم بالفعل تقارير بموجب SFDR متطلبات المستوى 1.

بينما شددت السلطات الأوروبية على أنه لا ينبغي معاملة المادة 8 والمادة 9على أنها علامات ، هناك نقاش في بعض الولايات القضائية الأعضاء حول ما إذا كان يجب "صفيحة ذهبية"3 أم لا اللائحة الأوروبية وتضمين الحد الأدنى المحدد وطنيا من مواقف الاستثمار المستدامة كجزء منSFDR.

تراقب ولايات قضائية أخرى اللوائح الأوروبية عن كثب وهي تنظر في أنظمتها الخاصة وما إذا كانت ستشمل الحد الأدنى من العتبات. على سبيل المثال، تتشاور المملكة المتحدة بشأن إدراج العلامات كجزء من متطلبات الإفصاح المستدام (SDR).

ما هي أموال المادة 9؟

نركز في هذه الورقة على صناديق المادة 9 في محاولة لمراجعة نقدية لما إذا كانت تفي بوعدها بالاستثمار المستدام. وتجدر الإشارة إلى أن حجم الاستثمار المستدام الذي يتعين القيام به بموجب المادة 9 لا يزال مفتوحا للتفسير.

في يونيو 2022 ، أشارت ESAs إلى تعليقات المفوضية الأوروبية من يوليو 2021 وقدمت إرشادات بشأن ما يسمى بصناديق المادة 9 مشيرة إلى أن هذه الصناديق يجب أن تقوم باستثمارات مستدامة فقط. ومع ذلك، ونظرا للحاجة إلى الأموال للاستثمار في الأدوات لأغراض أخرى، مثل إدارة النقد والتحوط، فإنها لم تصل إلى حد الحد الأدنى.

وتشير تعليقات وكالات الفضاء الأوروبية إلى أن حجم الاستثمار المستدام الذي يقوم به صندوق المادة 9 ينبغي أن يكون قريبا من 100٪. غير أنه لم يتم تدوين رقم دقيق.

لا يزال مبلغ الاستثمار المستدام الذي سيتم إجراؤه بموجب المادة 9 مفتوحا للتفسير ، ولكن من المتوقع أن يكون قريبا من 100٪

مقتطف من "توضيحات بشأن مشروع الإيسا RTS في إطار SFDR" نشرت في يونيو 2022:

"لتجنب الشك ، كما ذكرت المفوضية الأوروبية في SFDR سؤال وجواب اعتبارا من يوليو 2021 ، يجب على المنتجات المالية التي تهدف إلى الاستثمار المستدام أن تقوم باستثمارات مستدامة فقط. ومع ذلك ، لا تزال هناك حاجة إلى الكشف عن مبلغ وغرض أي أصول متبقية لإثبات كيف أن هذه لا تمنع المنتج المالي من تحقيق هدفه الاستثماري المستدام "

ما هو الاستثمار المستدام؟

بعد تحديد سياق المشهد التنظيمي للاستدامة ، يجب علينا أيضا فهم العناصر الرئيسية في تعريف الاستثمار المستدام ، على النحو المشار إليه في SFDR تنظيم. 

1. يجب أن يساهم في تحقيق هدف بيئي أو اجتماعي ؛
2. يجب ألا يضر بشكل كبير بالأهداف البيئية أو الاجتماعية الأخرى (DNSH) ؛ و
3. يجب على الشركة المستثمر فيها اتباع عمليات الحوكمة الرشيدة (GG).

لتصنيف الاستثمار على أنه مستدام ، يجب أن يفي بجميع المعايير الثلاثة المذكورة أعلاه. فيما يتعلق بالمعيار الأول - المساهمة في هدف مستدام - لم يكن هناك سوى القليل من التوجيه من السلطات الأوروبية حول كيفية تعريف الاستثمار المستدام. لذلك ، يتخذ السوق مجموعة من الأساليب المختلفة لتصنيف استدامة الشركات التي يستثمرون فيها.

Clarity AI تدعم عملاءها في تفسير معنى الاستثمار المستدام على النحو المحدد في المادة 2 (17). يتطلب القيام بذلك درجة من المرونة ، والتي يتم تضمينها في صياغة اللائحة.

Clarity AIلقياس المساهمة في الاستثمار المستدام على ثلاث عدسات رئيسية:

1. الأداء على مؤشرات الأثر السلبي الرئيسي الإلزامي (PAI) المذكورة في SFDR تنظيم;
2. التوافق مع تصنيف الاتحاد الأوروبي (مذكور أيضا في اللائحة) ؛ و
3. التقييم عبر أهداف التنمية المستدامة للأمم المتحدة (غير مذكور في اللائحة ولكنه مهم لتغطية مجموعة من الاستراتيجيات الممكنة التي تشمل النتائج الاجتماعية مثل الصحة والتعليم).

فيما يتعلق بالمعيار الثاني ، DNSH ، كان هناك المزيد من التوجيهات. في الآونة الأخيرة ، ذكرت ESAs: "إن استخدام مؤشرات التأثير السلبي الرئيسي (PAI) إلزامي لإثبات أن الاستثمار مؤهل كاستثمار مستدام".

وهذا يوفر طريقة أكثر موضوعية لمقارنة أداء الصناديق العاملة بموجب المادة 9 باستخدام بيانات من مؤشرات PAI لقياس DNSH.

بالنسبة للمعيار الثالث – الحكم الرشيد – Clarity AI توظف وحدة الخلافات الخاصة بها والتي تستخدم معالجة اللغة الطبيعية (NLP) لاستبعاد الشركات ذات الخلافات الشديدة أو العالية جدا حول هياكل الإدارة (حقوق المساهمين والتعامل من الداخل) ، وعلاقات الموظفين (ظروف العمل والتنوع) ، ومكافآت الموظفين (أجور الموظفين وتعويضات الإدارة) والامتثال الضريبي ، والتي تغطي جميع الموضوعات في اللائحة. Clarity AIتعالج تقنية البرمجة اللغوية العصبية المتقدمة أكثر من 100000 مقالة إخبارية يوميا من أكثر من 33000 مصدر جديد موثوق به.

لمحة عامة رفيعة المستوى عن Clarity AIمنهجية من 3 خطوات لتقييم الاستثمارات المستدامة: 

CLARITY AIفي استخدام الآثار السلبية الرئيسية لتحديد DNSH

مؤشرات PAI هي إفصاحات إلزامية لمديري الأصول الذين لديهم أكثر من 500 موظف. ويتعين عليهم جميعا الإبلاغ عن 18 مبادرة من الأنشطة الشخصية الإلزامية، واختيار اثنين على الأقل من مجموعة من 46 مبادرة PAIs إضافية. 8 ضمن هذه المؤشرات مزيج من التدابير الكمية (مثل انبعاثات غازات الدفيئة) ، والتعرض (مثل التعرض للشركات النشطة في قطاع الوقود الأحفوري) وانتهاكات الكود (مثل انتهاكات مبادئ الميثاق العالمي للأمم المتحدة [UNGC] والمبادئ التوجيهية لمنظمة التعاون والتنمية في الميدان الاقتصادي للمؤسسات المتعددة الجنسيات). Clarity AI عن كثب بيانات من المنظمين الأوروبيين حول كيفية تطبيق مبدأ DNSH. كما تواصلت مع الاستشاريين والمهنيين التنظيميين والمتخصصين في الصناعة لضمان توافق منهجيتها بشكل وثيق مع نية التنظيم قدر الإمكان. يأخذ نهجنا في الاعتبار PAIs الإلزامية التي تضمن أن الشركات المستثمر فيها لديها:

• عدم التعرض للشركات النشطة في قطاع الوقود الأحفوري ؛
• عدم التعرض للأسلحة المثيرة للجدل
• عدم حدوث انتهاكات لمبادئ الميثاق العالمي للأمم المتحدة والمبادئ التوجيهية لمنظمة التعاون والتنمية في الميدان الاقتصادي للشركات متعددة الجنسيات؛
• عدم وجود نشاط يؤثر سلبا على المناطق الحساسة للتنوع البيولوجي؛ و
• أنها ليست من بين الأسوأ أداء لأي من مؤشرات PAI الإلزامية المتبقية (مثل انبعاثات غازات الدفيئة).

عند تطوير نهجنا ، نظرنا في استخدام قسم فرعي من مؤشرات PAI الإلزامية لتكون قادرة على استهداف نتائج محددة يجب تجنبها حتى يعتبر الاستثمار مستداما. نظرنا أيضا في توسيع النطاق من خلال تضمين المقاييس التي لم يتم تضمينها في PAIs.

ومع ذلك، تجاهلنا كلا النهجين للتوافق التام مع توضيحات وكالة الفضاء الأوروبية اعتبارا من يونيو 2022،9 التي كانت واضحة أن استخدام مؤشرات PAI ل DNSH هو "... إلزامي لإثبات أن الاستثمار مؤهل كاستثمار مستدام" وتلك التي يجب استخدامها هي على الأقل PAIs الإلزامية المدرجة في الجدول 1 من الملحق 1 في SFDR تنظيم.

CLARITY AI على اتصال مع الاستشاريين والمهنيين التنظيميين والمتخصصين في الصناعة لضمان توافق منهجيتها بشكل وثيق مع نية وروح التنظيم قدر الإمكان.

هل تستثمر صناديق المادة 9 بشكل مستدام؟

على الرغم من عدم وجود عتبة صارمة داخل اللائحة ، فمن المقبول أن يقوم صندوق المادة 9 باستثمارات مستدامة فقط ، باستثناء أغراض التحوط وإدارة النقد. وفيما يتعلق بالاستثمارات غير المستدامة في الصناديق العاملة بموجب المادة 9، سيكون من المعقول توقع ما يلي:

1. وسيكون حجم الاستثمارات غير المستدامة ضئيلا جدا مقارنة بالاستثمارات المستدامة؛
2. وسيكون بمقدور الصندوق أن يشرح الغرض من أي استثمار غير مستدام (بالإشارة مثلا إلى دوره كأداة للتحوط أو إدارة النقدية)؛ و
3. هذا ، على الرغم من عدم المساهمة في هدف بيئي أو اجتماعي ، حتى الاستثمارات غير المستدامة ستظل تحترم مبادئ DNSH و GG.

Clarity AI تقييم 15000 صندوق بمعلومات حول SFDR التصنيف والتي توجد معلومات كافية عن أكثر من 80٪ من ممتلكاتها. ركزنا تحليلنا على ~ 750 المادة 9 الأموال التي هي جزء من هذا الكون. Clarity AIأن العديد من صناديق المادة 9 تقصر من حيث خصائص الاستدامة عند النظر في DNSH.

في حين أنه من المتوقع الحصول على حصة صغيرة من الاستثمارات في الشركات التي تسبب آثارا سلبية رئيسية Clarity AI أن ما يقرب من 20٪ من صناديق المادة 9 لديها أكثر من 10٪ من استثماراتها في الشركات التي تنتهك مبادئ UNGC أو المبادئ التوجيهية لمنظمة التعاون الاقتصادي والتنمية للشركات متعددة الجنسيات - و 40٪ لديها أكثر من 5٪ من التعرض.

تستثمر صناديق المادة 9 التي تم تحليلها في 166 شركة مختلفة تنتهك مبادئ UNGC أو OECD. وتشمل هذه الانتهاكات الرشوة والإدانات بالفساد (على سبيل المثال، شركة خدمات مالية تعترف بالذنب في قضية رشوة)، والممارسات المانعة للمنافسة (مثل شركة مدفوعات، غرمتها المملكة المتحدة بالتواطؤ على بطاقات مسبقة الدفع)، والآثار البيئية (على سبيل المثال، شركة سياحية اعترفت بإلقاء الوقود ونفايات الطعام إلى جانب آلاف الجالونات من مياه الصرف الصحي في المحيط).

هذه الانتهاكات التي قد يكون الهروب من انتباه مديري الصناديق ، يتم التقاطها من قبل Clarity AIنموذج الجدل. هناك نمط مماثل عند النظر إلى الاستثمارات في الشركات المعرضة للوقود الأحفوري. في سياق انتقال الطاقة ، ومعالتعرض للوقود الأحفوري المعترف به من قبل SFDR وكأثر سلبي رئيسي، فإن ما يقرب من 10 في المائة من صناديق المادة 9 تتعرض لأكثر من 10 في المائة للوقود الأحفوري. في حين أن الصناديق قد تتبع استراتيجيات تنطوي على ملكية نشطة ، يحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا على دراية بما يقومون بتمويله وما هي استراتيجية الصندوق لتحقيق التأثير.

في المجموع ، تستثمر صناديق المادة 9 التي تم تحليلها في أكثر من 1,250 شركة تنتج أو تشارك في توزيع الوقود الأحفوري. في حين أن بعض هذه الشركات لديها حصة صغيرة من إيراداتها تأتي من الأنشطة المتعلقة بالوقود الأحفوري ، فإن أكثر من 500 شركة تكسب غالبية إيراداتها من هذه الأنشطة.

وبالنظر على نطاق أوسع إلى مؤشرات العمل الفلسطينية الإلزامية التي لا تعكس التعرض والانتهاكات ، فإن الصورة بعيدة كل البعد عن المثالية. 38٪ من صناديق المادة 9 لديها أكثر من 10٪ من الأصول المستثمرة في الشركات ذات الأداء الضعيف للغاية في PAIs الكمية الإلزامية.  بينما تدعي هذه الصناديق أنها مستدامة ، فإنها تستثمر في شركات تعد من بين الشركات الأسوأ أداء بنسبة 5٪ في واحد على الأقل من مؤشرات PAI الإلزامية.

حفر أعمق ، Clarity AIأن صناديق المادة 9 تستثمر في الشركات ذات الأداء الضعيف في جميع مؤشرات PAI، ولكن يبدو أن بعضها يحظى باهتمام أقل من مديري الصناديق. إذا اختار المديرون الشركات بشكل عشوائي ، فإن 5٪ منهم سيسبب ضررا كبيرا. عند النظر إلى مؤشرات مثل "حصة استهلاك الطاقة غير المتجددة" و "التنوع بين الجنسين في مجلس الإدارة" ، نجد أن أكثر من 10٪ من الشركات التي تستثمر فيها الصناديق لديها أداء ضعيف.

وبالنظر إلى مؤشر "التنوع بين الجنسين في مجلس الإدارة"، نرى أن صناديق المادة 9 تستثمر في 852 شركة لا يوجد بها أي امرأة في مجلس الإدارة (12 في المائة من الشركات التي تتوافر عنها بيانات). وعلاوة على ذلك، لا يتركز هذا في صندوقين: ف75 في المائة من الصناديق العاملة بموجب المادة 9 تستثمر في شركة واحدة على الأقل لا توجد فيها نساء في مجلس الإدارة.

استنتاج

تصنيف الأموال وفقا ل SFDR يستخدم مقدمو الصناديق المبادئ التوجيهية بشكل متزايد كاختصار للإبلاغ بأن المنتج مستدام. ومع ذلك ، يظهر تحليلنا أن بعض صناديق المادة 9 الموجودة حاليا في السوق قد لا تمتثل لمعايير عدم حدوث ضرر كبير على النحو المحدد في اللائحة.

Clarity AIللمستثمرين القدرة على البحث في تفاصيل أي منتج مالي وفهم ما إذا كان الصندوق يقوم باستثمارات مستدامة.

تسمح أدواتنا للمشاركين في السوق والمستثمرين برفع غطاء المحرك ، والنظر تحت الغطاء وفهم استدامة استثماراتهم.

من خلال الاستفادة من التكنولوجيا المتقدمة ، يمكن إجراء التحليل التفصيلي المطلوب لفحص استثماراتك بسهولة أكبر مما تعتقد. بالنظر إلى عدد أدوات الاستثمار في السوق اليوم ، فإن التكنولوجيا هي الحل الوحيد الذي سيوفر النطاق للتقييم والتحليل والإبلاغ بدقة ووضوح.